2024 年业绩超预期，净利润翻倍增长。泡泡玛特2024 年收入130.4 亿元（人民币，下同），同比增长106.9%，表现亮眼。毛利同比增125.4%达87.1 亿元，毛利率提升至66.8%（2023 年：61.3%），主要得益于海外业务的发展、供应链成本优化和自主IP 产品占比提升至97.6%（2023 年：93%）。全年净利润33.1 亿元，净利润率25.4%（2023 年：17.3%）。公司宣布派发每股0.8146 元股息，总派息金额为10.94 亿元，对应派息率35%，与2023 年保持一致。
　　中外市场表现。中国市场收入79.7 亿元（占收比61.1%）同比增52.3%。
　　其中，线下渠道收入增长41%至45.3 亿元，零售店（同比增44%）和机器人商店（同比+26%）均延续高速增长；线上渠道同比增77%至26.9 亿元，公司通过直播内容视觉提升、吸引跨界新用户等方式积累用户流量并提升成交率，实现抖音和天猫（二者占线上收入约45%）翻倍增长、抽盒机（占线上收入41%）超50%增长。海外市场收入50.7 亿元（占收比38.9%）同比增375.2%。东南亚/北美市场表现尤为强劲，分别呈6 倍/5倍增长。零售店之数量（同比+50 间至120 间）和店效（同比提升超160%）引领线下渠道收入增长380%至30.7 亿元。公司加强本土化运营和线上平台开发，线上渠道同比翻8 倍至14.5 亿元。
　　2025 年展望。管理层对2025 年表现充满信心，目标突破200 亿元营收规模（同比增50%以上）。其中，海外市场将继续作为战略重点，收入占比预计从当前约四成的水平提升至五成，计划新开100 家门店并重点拓展北美和欧洲。毛利率有望在海外收入占比提升的情况下进一步提升，同时公司采取严格的费用管控体系，有助于整体利润率的稳定。
　　新业务布局。首饰品牌POPOP 已在2025 年春节期间开启快闪店，并计划于2 季度加大投入并设长期门店。高端品牌MEGA 也将在2025 年开启线下门店。泡泡玛特乐园收入和利润均超管理层预期，吸引各地游客（北京以外地区占50%），公司计划2 季度开启一期的改造和二期的建设。
　　维持买入。泡泡玛特的创新能力持续获市场认可（如Labubu 和Crybaby引领毛绒品类实现1289%的同比增速），海外门店拓展仍在加速期，店效提升显著。我们上调公司的财务预测，新目标价176 港元对应46 倍2025年市盈率（为过去1 年平均）。