本报告导读：
　　公司全球化、多品类战略屡超预期，往后看，北美市场有望接棒东南亚贡献重要增量，毛绒品类热潮有望因更多IP 上新产品而延续，积木、首饰等新品类蓄势以待。
　　投资要点：
　　2024年业绩超预期，维持“增持”评级。鉴于公司全球化、多品类战略屡超预期，北美市场有望接棒东南亚，积木、首饰等新品类蓄势以待，我们上调2025-2026 年归母净利润至51.4/77.7 亿元，（前值为24.8/30.3 亿元），维持“增持”评级。
　　事件：公司公布2024 年报，2024 年实现收入130.4 亿元，同比增长106.9%；实现归母净利润31.3 亿元，同比增长188.8%；实现经调整后净利润34 亿元，同比增长185.9%。从盈利能力来看，2024 年公司实现毛利率66.8%，同比提升5.5pct；实现经调整后净利润率26.1%，同比提升7.2pct，利润水平超出市场预期。
　　海外门店加速扩张，北美市场指引乐观，有望接棒东南亚贡献重要增量。2024 年港澳台及海外地区收入达50.7 亿元，同比增长375.2%，占总收入比例达51.4%，同比提升12.5pct。其中，东南亚/东亚及港澳台地区/北美/欧澳及其他收入分别达24/13.9/7.2/5.5 亿元，同比增速分别为619.1%/184.6%/556.9%/310.7%。根据公司业绩交流会内容，25Q1 美国市场收入已经达到该市场2024 全年水平，远超公司预期，基于此公司预计2025 年北美市场收入有望达到2020 年整个公司收入水平，即有望达到25 亿元，同比增速有望达250%。截至2024 年末，港澳台及海外门店数达130 家（含合营），2025 年公司计划新增约100 家海外门店，也会对国内很多门店改造升级。
　　毛绒品类迅速爆发，积木、首饰等新品类蓄势以待。2024 年公司手办/毛绒/ MEGA/衍生品及其他收入分别达69.4/28.3/16.8/15.9 亿元，同比增速分别为44.7%/1289%/146.1%/156.2%，其中毛绒品类主因The Monsters IP 系列产品出圈，24H2 以来Crybaby、Skullpanda 等更多IP 推出该品类产品，毛绒热潮有望延续。此外，公司亦积极创新积木、首饰品类，并着手创作动画短片以强化IP 吸引力。
　　风险提示：海外市场拓展不及预期，新品类产品销售不及预期等。