事件
1)公司发布2024 年业绩，2024 年实现营收130.4 亿元，yoy+106.9%，归母净利润31.3 亿元,yoy+188.8%,经调整净利润34 亿元,yoy+185.9%。
2)2024 年每股派发股息0.81 元，合计10.9 亿元，股利支付率35%。
海外收入高速增长，国内外同店均取得超预期增长2024 年公司收入130.4 亿元，yoy+106.9%，其中中国内地收入79.7 亿元，yoy+52.3%，海外收入50.7 亿元，yoy+375.2%，海外占比从2023 年的16.9%提升至38.9%。2024 年中国内地零售店收入38.3 亿元，yoy+43.9%，门店净增38 家至401 家，同店收入1002 万元，yoy+39.8%；机器人商店收入6.98 亿元，yoy+26.4%，净增110 家；线上收入27 亿元，yoy+76.9%。2024 年海外零售店收入29.4 亿元，yoy+404%，门店净增50 家至120 家，同店收入3093 万元，yoy+160%；机器人商店收入1.3 亿元，yoy+131.9%，净增73 家至172 家；线上收入14.6 亿元，yoy+834%。
13 个IP 收入破亿元，品类结构均衡发展
2024 年自主产品（艺术家+授权IP）收入127.2 亿元，yoy+117.2%，占收入的97.6%，同比提升4.6pct。TOP 5 营收IP 分别为The Monsters/Molly/ SP/CRYBABY/DIMOO，其中The Monsters 收入30.4 亿元，yoy+726.6%，持续打破单IP 收入上限。手办、毛绒、MEGA 、衍生品收入为69.3/28.3/16.8/15.8 亿元， yoy+44.7%/1289%/146.1%/156.2%,占收入的53.2%/21.7%/12.9%/12.2%，毛绒品类大获成功，品类均衡发展。
毛利率及净利润显著提升，存货周转加快
2024 年毛利率66.8%，同比提升5.5pct，主要因为海外占比提升、供应链成本控制及自主产品占比提升；经调整净利率26.1%，同比提升7.2pct，主要因为毛利率提升，雇员、租赁及管理费用占比下降。2024 年末现金及短期定存96.2 亿元。
存货周转天数由23 年的133 天下降至102 天。
投资建议
考虑到公司IP 商业化成绩持续突破上限，海外业务有望继续加速扩张，我们预计公司2025-2027 年收入为206/282.7/348.4 亿元，归母净利润为58/81/101 亿元，PE 为33/24/19x，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争风险、IP依赖风险、经营管理风险等。