新兴消费需求推动下，中国潮玩市场发展迅速。伴随新兴消费需求催化，中国玩具市场不断演绎，IP 玩具等多品类新式玩具需求正快速发展，推动中国潮玩市场规模逐步提升。从市场规模看，据观研天下微信公众号，2023 年中国潮玩市场规模达626亿元，2019-2023 年CAGR 为31.24%，呈快速增长趋势；从目标客群看，中国潮玩市场现有客群年龄主要集中在15-39 岁。伴随新生代人口逐步成长，潮玩消费目标群体有望不断拓宽，行业发展有望维持快速增长的趋势。
　　潮玩市场仍处于快速成长期，具备核心竞争力的头部品牌有望持续提升市场份额。
　　据弗若斯特沙利文微信公众号及名创优品招股书，2019 年中国潮玩市场行业CR5为22.8%，而2021 年CR5 为26.4%，增长3.6pct，潮玩行业集中度小幅提升。作为潮玩行业头部公司，泡泡玛特2019 年市占率为8.5%，2021 年增长5.1pct 至13.6%，在公司自有IP、强大的IP 运营及完善的销售网络支持下，市场份额提升较快，未来有望借公司竞争优势持续获得新增市场份额，行业头部品牌地位稳固。
　　艺术家IP 为公司核心驱动，海外业务为公司新增长极。产品角度看，2024 年艺术家IP 实现营收111.21 亿元，同比+130.62%，营收占比达85.30%，2020-2024 年CAGR 为60.12%，核心品类地位凸显。渠道角度看，公司近年营收主要来自中国内地市场，2024 年中国内地实现营收79.72 亿元，同比+52%，但中国港澳台及海外业务实现营收50.66 亿元，同比+375%，中国港澳台及海外业务的高速发展带动该业务营收占比快速提升，由2022 年的9.83%上升29.02pct 至2024 年的38.85%。
　　盈利预测与评级：公司作为中国潮玩行业的头部企业，具备IP 玩具全产业链运营能力，公司通过出众的IP 创造、运营能力及渠道端多样的消费者触达能力持续高质量发展，且伴随公司海外业务逐步扩大、产品海外影响力不断提升，有望打开第二增长极。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别58.99 亿元/83.50 亿元/110.53亿元，同比分别增长88.75%/41.54%/32.38%。我们选择与公司同属玩具及兴趣消费品的名创优品、晨光股份以及同属IP 运营公司的光线传媒、奥飞娱乐为可比公司，公司估值对标可比公司平均估值相对偏低，考虑到公司在潮玩赛道的品牌形象、IP研发运营能力及营销能力位于上乘，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示。宏观消费修复不达预期风险；境外拓展不达预期风险；新IP 发展不及预期风险。