事件：公司发布2024 年年报，实现收入130 亿元，同比增长107%；经调整净利润为34 亿，经调整净利率为26.1%，同比提升7.2pct。
　　2024 年，公司实现收入130 亿元，同比增长107%，各IP、品类持续高速增长。IP 方面，已有13 个IP 实现过亿收入。labubu/molly/sp/crybaby 收入30.4/20.9/13.1/11.7 亿元，占比分别为23.3%/16.1%/10.0%/8.9%，同比增速分别为727%/105%/28%/1527%。此外，Dimoo、Zsiga、Hacipupu 等设计师IP 表现亮眼，同比增速分别为23%/145%/28%。手办类占比同比增长44.7%至69.4 亿元，占比同比下降22.9pct 至53.2%。毛绒收入达28.3 亿，同比增长1289.0%，占比同比增长18.5pct 至21.7%。公司还于1 月10 日首次对外发布了旗下饰品品牌“POPOP”，当前以快闪形式为主。首发新品系列均带有IP 元素，包括小野HIRONO、MOLLY、SKULL PANDA、Crybaby、Zsiga、LABUBU 等。公司在电话会中提到Q2 开始会加大相关投入。渠道端数据来看，全渠道均实现加速增长，海外不断加快布局节奏，25 年海外占比有望突破50%。
　　渠道端数据来看，全渠道均实现加速增长，海外不断加快布局节奏。1）内地市场实现营收79.7 亿元，同比增长52%。其中，线下渠道同比增长40.8%至45.3 亿元。零售店同比增长43.9%至38.3 亿元。零售店数量同比增长10%至401 家，单店平均收入突破一千万元，同比增长达40%。机器人商店、线上、批发渠道收入分别为7.0 亿元/27.0/7.5 亿元同比增长26.4%，同比增长分别为26%/77%/50%。2）港澳台及海外实现收入50.7 亿元，同比增长375%，占收比达到39%。东南亚/东亚及港澳台/北美/欧澳及其他收入分别达24 亿/13亿/7.2 亿/5.5 亿元，占比47%/27%/14%/11%。公司预计2025 年海外收入突破百亿，其中北美市场有望做到25 亿以上。
　　经营杠杆持续释放，毛利率及经调整净利率表现亮眼。2024 年毛利率达66.8%，同比优化5.5pct。毛利率提升主要得益于公司加强成本管控，高毛利的海外业务占比提升。销售费用同比增长82%至36.5 亿元，销售费用率同比下降3.8pct 至28%。管理费用同比增长34%至7.07 亿元，管理费用率同比下降4pct 至7.3%。经调整净利润为34 亿，经调整净利率为26.1%，同比提升7.2pct。
　　海外完成组织架构调整，加速扩张且受关税影响基本可控。4 月中，泡泡玛特CEO 王宁发布《组织架构全面升级，推进集团全球化战略目标》全员信，启动全球组织架构全面升级。此次升级的核心是聚焦区域战略，在大中华区、美洲区、亚太区、欧洲区设置区域总部，泡泡玛特国际集团高级副总裁文德一将兼任集团联席COO，与司德共同负责集团在全球业务的管理及运营工作。关税方面，美国地区基础款盲盒公仔2024 年定价为16.99 美元，新款基础盲盒已上涨至18.99 美元。考虑到客单价仍存在上升空间，叠加公司在越南有工厂布局，我们认为整体关税影响仍处于相对可控状态。
　　维持“强烈推荐”投资评级。业绩会中，CEO 王宁提到，2010-2020 年是公司验证“国际化”战略的十年，未来的十年将验证“以IP 为核心的集团化”，公司将持续探索新业务。考虑到公司1）IP 全球认可度不断提升，海外市场开拓顺利；2）国内市场需求不断恢复，在供给端积极拓展新品类；3）海外　　业务毛利相对较高的同时加强产品成本和费用管控，我们坚定看好公司未来的发展，我们上调25-26 年经调整净利润至59.0/79.7 亿元（原值为41.6/52.0亿元），对应增速分别为73%/35%。目前公司对应25/26 年PE 估值倍数分别为34.8/25.8x，考虑到公司的成长性及稀缺性，我们维持 “强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：新品拓展不及预期、海外推广不及预期、监管及舆情风险。