事件：
公司于2025年4 月22 日发布第一季度最新业务状况公告，2025Q1 整体营收同比增长165%-170%，其中中国同比增长95%-100%，海外同比增长475%-480%，业务数据超市场预期。
点评：
热门IP 势能持续，新业务线拓宽消费场景。2025Q1 中国线下渠道收入同比增长85%-90%；线上渠道收入同比增长140%-145%。Q1 高增主要系Labubu 热度的延续和哪吒IP 产品的火爆。2025 年有更多业务线独立出现，如popop 珠宝品牌、小野全品类生活馆、Molly 主题甜品店等，持续拓宽IP 落地场景。
境外收入高速增长，出海战略持续推进。2025Q1 亚太市场同比增长345%-350%；美洲同比增长895%-900%；欧洲同比增长600%-605%。
2025 年海外开店数量将快速提升，继续新增100 家门店，重点布局北美市场。公司此前在2024 年业绩说明会上提出今年海外目标是实现翻倍增长，根据目前的增长势能，我们认为今年海外实际增速有望达到150%。
海外成长空间广阔，份额抢占势头正盛。在4 月20 日发布的深度报告中，我们基于海外各国家/地区文娱支出市场规模中的潮玩渗透率对海外潮玩市场规模进行测算，预计2030 年海外主要国家/地区的在中性场景下总潮玩市场空间在506 亿美元左右，对应的CAGR 在22.5%。参考行业市占率水平对泡泡玛特的市场份额进行敏感性分析，预计泡泡玛特中期的海外市场空间中性情况下约为300 亿元，公司海外成长空间广阔。
投资建议：公司IP 运营能力持续加强，爆款IP 的加持叠加多IP 产品裂变，看好公司国内消费趋势强化和海外市场加速开拓。2025 全年营收200亿目标展望积极，国内市场对现有IP 商业化进行深度开发、培育潜力IP以实现稳健增长，海外市场门店快速扩张、增长势能强劲；从销售势能来看，后续季度业绩有望持续超预期。上调盈利预测，预计2025-2027 年公司净利润为58.38/76.33/103.52 亿元，EPS 为4.35/5.68/7.71 元，对应PE 为38x/29x/22x，维持公司“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，核心IP 产品销售不及预期。