业绩简评
　　4 月22 日公司披露25Q1 业务情况，25Q1 收入同比+165%~170%（24Q1同比+40%~45% ）， 其中中国收入同比+95%~100% （ 24Q1 同比+20%~25%）,海外收入同比+475%~480%（24Q1 同比+245%~250%），Q1 业绩超出预期。
　　经营分析
　　国内市场表现靓丽，验证"质效双升"战略成效。中国收入同比+95%~100%，预计主因受益于IP 产品创新能力的持续兑现，例如与优质影视哪吒合作的盲盒手办系列、Dimoo-迪士尼联名搪胶盲盒等破圈开拓新用户群破圈。拆分来看，
　　1）线下营收同比+85%~90%；新业态延展IP 发展边界，小野全球首店2 月落地上海，打造空间叙事重构消费体验创造潮流。
　　2）线上渠道营收同比+140%~145%，预计主要依托抖音渠道高增、线上创新玩法渗透，形成"体验强化+效率升级"的驱动模式。
　　海外增速靓丽，欧美扩张成效显著。25Q1 海外业务延续爆发式增长，分区域拆分：
　　1）亚太营收同比+345%~350%，东南亚市场延续高增长势头，TheMonsters 泰国限定系列、快闪店、概念主题店等多形式探索；2）美洲营收同比+895%~+900%，欧洲营收同比+600%~605%。欧美地区作为公司25 年战略扩张重点，1Q 业绩超预期增长验证其战略前瞻性，验证IP 形象深入人心、本土化运营能力优秀，为后续门店加密提供坚实基础。
　　IP 拓维变现向上成长，海外破圈扬帆起航。近期公司发布全球组织架构升级，主题聚焦区域战略，在大中华区、美洲区、亚太区、欧洲区设置区域总部，提高集团管理和协同效率，我们认为这将有效支撑中期全球开拓成长之路。针对近期关税问题，公司在越南设有供应链，有望后续有效对冲关税冲击，叠加强定价的IP 消费品属性，整体向上趋势不改。中期角度，我们持续看好公司在新品类（卡牌/积木等）、创新业态（饰品/甜品等）的持续落地，立足优质IP，深挖IP 价值，探索创新商业化变现空间。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们看好公司海外市场通过本土化运营体系构建形成第二增长曲线，以及中国市场依托全域运营能力升级，延续高质量发展态势。
　　预计公司25-27 年调整后归母净利分别为63.6/85.9/110.6 亿元，同比增长86.8%/35%/28.9%, 当前股价对应PE 分别为36x/26x/20x，维持 “买入”评级。
　　风险提示
　　新品拓展不及预期；海外市场扩张不及预期；IP 相关费用率提升、市场竞争加剧、IP 生命周期波动