公司近况
　　公司公布1Q25 业务状况，预计收入同增165%-170%（未经审计），增速环比进一步提升，中国（含港澳台）、海外市场收入分别同增95%-100%/475%-480%，均超我们及市场预期，主因国内同店表现优秀，以及海外热度高企。
　　评论
　　1、国内线下同店表现超预期，线上保持高增速。国内市场分渠道看，1）线下渠道：整体同增85%-90%。我们基于公司官方小程序统计，1Q25 门店数（并表+非并表）同增约百分之高个位数，同店表现亮眼；2）线上渠道：整体同增140%-145%，通过抽盒机、抖音等渠道持续进行粉丝拉新、运营。我们认为国内市场高增主要来自Labubu放货承接市场需求，Crybaby/星星人等优质IP热度走高，哪吒相关产品热销，新品类/衍生品快速推新等因素拉动。
　　2、1Q25 海外收入同增475%-480%，美洲地区增速领先。分地区看：1）除中国以外的亚太地区同增345%-350%；2）美洲地区同增895%-900%，新店开业配合限定产品投放以及设计师签售活动，吸引大量粉丝，据公司年报业绩会，Q1 美国全渠道GMV超去年全年，我们看好美国市场空间以及爆发性；3）欧洲地区同增600%-605%，后续新区域有望持续拓展，积累热度。
　　此外，我们统计公司海外主要社媒平台账号于2025 年3 月底合计粉丝数达约900 万人，同比提升261%，环比仍提升9%。
　　3、组织架构全面升级，集团全球化战略稳步推进。公司于4 月14 日宣布启动全球组织架构全面升级，在大中华区、美洲区、亚太区、欧洲区设立区域总部，集团高管文德一将出任联席COO，与COO司德共同负责全球业务运营。此外在公司总部梳理出10 个中台部门，中台部门将更加紧密地贴合实际业务需求，向司德和文德一进行双线汇报。我们认为，公司已进入运营精细化程度提升的国际化新阶段，更为明确的区域管理架构与中台建设将有助于进一步优化公司运营效率，为公司全球化战略打下良好基础。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司重点IP优质新品储备丰富、北美市场热度持续走高，上调2025/26 年经调整净利润预测10%/8%至64.0/79.2 亿元，当前股价对应2025/26 年35/28 倍经调整PE。基于盈利预测调整，并考虑到公司IP矩阵进一步优化、全球化战略加速推进，上调目标价29%至220 港元，对应2025/26 年44/35 倍经调整PE，较当前股价有25%上行空间。
　　风险
　　海外拓展不及预期，供应链风险，市场竞争，热门IP依赖。