事件：泡泡玛特于4 月22 日发布1Q 业绩预告。收入同比增长165%-170%，其中中国（含中国内地及中国港澳台地区）同比增长95%-100%，海外（中国内地及中国港澳台以外地区）同比增长475%-480%，业绩远超预期。中国各渠道中，线下渠道同比增长85%-90%，线上渠道同比增长140%-145%。海外各地区中，亚太（ 中国以外其他亚洲及大洋洲国家和地区） 同比增长345%-350%，美洲同比增长895%-900%；欧洲同比增长600%-605%。
　　点评：坚持品牌向上，为消费者传递美好。①经营情况：1Q 联名《哪吒之魔童闹海》（哪吒2）系列手办成为最畅销产品，THEMONSTERS ×海贼王联名款也取得优异表现。期间，Hirono 小野全球首店盛大开幕，通过推出服装服饰、家居等生活用品为消费者带去更多日常生活情感陪伴。除此，公司还通过新推出POPOP 子品牌进军饰品品类，为未来再添增长机遇。②坚持品牌向上：
　　2024 年通过改良门店陈列和加强激励机制，国内线下渠道已经取得优异表现。在2024 年业绩会中，公司表示2025 年国内将围绕品牌向上战略，通过推动门店商品结构差异化和门店升级改造提升客户在店体验，聚焦同店增长。1Q 国内全渠道的出色表现再次验证了公司策略的成功性。除此，积木品类和甜品也深受消费者喜爱。③组织架构升级。4 月14 日，董事长兼CEO 王宁发布全员信，官宣全球组织架构升级，在大中华区、美洲区、亚太区和欧洲区设置区域总部，通过更加扁平化的组织架构，提高内部管理和协同效率；同时使各部门结构更标准化，增强部门间流通性并开辟更多晋升通道。④海外：1Q 在2024 年375%增速的基础上再创新高。2025 年，公司将在美国、泰国、法国、澳大利亚等地区开设更多多元化、地标性门店，并结合区域市场特点打造独特购物体验。
　　展望未来，公司（1）品牌向上战略打破单店天花板，IP 全球认可度持续提升；（2）海外业务空间大，增速快，利润率高，确保公司增长持续性；（3）注重公司经营健康度，组织架构升级为全球加速扩张奠定基石。关于关税影响，我们认为基于泡泡玛特的品牌效应、高毛利率以及部分供应链外移，关税影响相较其他消费品牌影响更可控。
　　盈利预测与估值：参考公司1Q 业绩预告，我们预计25-27 年收入各242/335/423 亿元，同比各增长86%/38%/26%；经调净利各70.1/99.1/128.3 亿元，同比各增长106%/41%/29%；经调净利率各28.9%/29.6%/30.3%。考虑到公司25-27 年预计35%的经调净利CAGR，我们给予公司25 年35 倍PE 估值，对应目标市值2639 亿港元，上调目标价25%至198.1 港元（对应汇率为HKD/CNY=0.93）；维持“优于大市”评级。
　　风险提示：经济下滑，行业竞争加剧，门店拓展不及预期，原材料价格上涨。