投资要点
　　 事件：公司发布2025Q1 业务情况，整体收入（未经审核）同比增长165%-170%，其中中国收入同比增长95%-100%，海外收入同比增长475%-480%。公司业绩好于此前指引以及市场预期。
　　 低基数叠加新品销售亮眼，Q1 收入延续高速增长。在24Q1 低基数背景下，25Q1 Labubu 等头部IP 势能延续，同时《哪吒之魔童闹海》天生羁绊系列手办、Zsiga 沿线走的人系列手办、Dimoo x 迪士尼系列手办等新品销售表现亮眼，推动公司收入同比继续高增。Q2 新品The Monsters前方高能系列搪胶毛绒、 MEGA SPACE MOLLY 100% × emoji 系列手办、123！星星人系列手办、Skullpanda 邸语观中景系列手办、Hirono 回声系列手办等销售表现值得期待；ZSIGA 森林漫步系列拼搭积木系公司在积木品类上的进一步尝试，建议关注其销售表现及消费者反馈。
　　 中国市场继续深耕，海外市场组织架构升级后有望加速增长。1）Q1 公司在中国收入实现同比增长95%-100%，其中线下收入同比增长85%-90%，线上收入实现同比增长140%-145%。公司在国内市场继续精细化运营，线下优化零售店运营的同时探索更多业态（饰品店、IP 概念店等等），线上不断丰富玩法，以触达更多消费者及挖掘现有会员消费潜力。
　　2）Q1 公司在海外收入实现同比增长475%-480%，其中亚太/美洲/欧洲分别实现同比增长345%-350%/895%-900%/600%-605%。为加速推动全球化战略落地，4 月公司启动全球组织架构全面升级，升级核心是聚焦区域战略，计划在大中华区、美洲区、亚太区、欧洲区等设置区域总部，优化资源调配空间，通过更加扁平化的组织架构，提高集团管理和协同效率。我们认为该组织架构升级有望优化分工和管理，进一步加深海外区域本土化程度，推动海外市场加速发展。我们看好公司在品牌知名度提升、IP 产品持续迭代及本土化运营能力提升驱动下，2025 年海外市场取得进一步突破。
　　 盈利预测与投资评级：我们继续看好优质IP 驱动公司全渠道收入快速增长，将2025-2027 年经调整净利润预测从59.49/89.73/117.57 亿元上调至64.78/93.57/118.91 亿元，对应PE 约34/24/19 倍，维持“买入”评级。（人民币兑港元汇率取 2025/4/23 1 港币=0.94 人民币）。
　　 风险提示：海外增长不及预期，国内需求不及预期