投资要点：
泡泡玛特公告25Q1 业绩。整体营收同比增长165~170%，其中中国同比增长95~100%，海外同比增长475~480%。海外分地区看：美洲同比增长895~900%、欧洲同比增长600~605%、亚太同比增长345~350%。中国线下渠道同比增长85~90%，线上同比增长140-145%
投资要点：
泡泡玛特海外高增速，欧美爆发。我们认为，泡泡玛特收获全球高增长的核心是偏女性向的潮玩蓝海市场（此前潮玩、潮鞋等主要针对男性），依靠形象IP 的普适性+精美高质量的手办潮玩+成功的本地化运营。欧美高增长验证IP 强大势能，持续兑现欧美极大市场空间（以潮玩龙头乐高为例，2024 年收入约819 亿人民币，美洲/欧非/亚太收入比例约为48%:39%:13%）。根据我们统计，泡泡玛特在中国内地外已开147 家零售店，美国已达37 家，较年初增加11 家。
国内接近翻倍增长，核心依靠扩品类放大各IP 价值。以盲盒手办孵化IP 为基础，公司依靠新品拓展为经典IP 找到新增长点：24 年Mega 收入17 亿，大部分上新为Molly；24 年毛绒收入28 亿，Labubu 搪胶毛绒爆火。展望25 年：1）新IP 持续发力：去年新爆款CryBaby、星星人、Zsiga 继续释放动能；2）IP 联名和授权：Labubu-航海王、Dimoo-迪士尼、哪吒等成功案例后更多强强结合；3）新品类：积木（已出Zsiga 积木，期待上市后反响）、小野主题店国内及海外多地新开、饰品店新开以及金饰拓展。
市场关心美国关税问题：加价或转口测算。1）加价：以主销产品盲盒手办为例，美国盲盒25 年初售价16.99 美元（较国内溢价约80%），假设美国地区毛利率77%，成本3.91 美元（含运输、仓储等）。基于新145%关税，假设盲盒提价至22.66 美元即可完全转嫁新增成本：不影响利润绝对额。美国4 月新盲盒已提价至18.99 美元，对比同品类潮玩仍处于中等价位。加价后长期利润率有弹性；2）转口，越南工厂或承担部分产能，假设维持目前18.99 美元价格以及关税税率为46%，则毛利额每个盲盒增加0.2 美元。
上调盈利预测，维持买入评级。我们更新泡泡玛特盈利预测，上调2025 年至2027 年营收预期至230.58 亿、313.08 亿、392.54 亿（原预测211.07 亿、259.29 亿及297.09 亿），考虑公司供应链持续优化，高毛利海外业务占比加速提升，我们上调 2025 年至2027 年Non-IFRS 调整后归母净利润预期至64.93 亿、94.13 亿、119.11 亿（原预测59.92 亿、78.20亿、89.80 亿）。维持买入评级。
风险提示：海外地缘政治影响扩张速度；新品销量不及预期；行业竞争加剧影响利润率。