事件：公司发布2025 年一季度业务状况：2025 年Q1 收入同比增长165%-170%， 其中国内收入同比增长95%-100%， 海外收入同比增长475%-480%。
　　境内：高速增长，Labubu 新品推出。国内线下渠道同比增长85%-90%；线上渠道同比增长140%~145%。受益哪吒2、The Monsters x 海贼王等热门新品的拉动，线上线下均继续呈现高速增长。展望后续仍有多增长点：1）品类角度看，Labubu 搪胶毛绒三代前方高能系列于4 月24 日发布，视觉与触感均有调整，有望迎合更加大众审美；积木产品Zsiga 森林漫步系列发布；哪吒盲盒在Q2 仍在预售；2）渠道角度看，线下继续拓店，预计二线城市为重点。
　　此外，乐园改造项目4 月启动，二期项目也在规划中，未来客流量提升可期。
　　境外：延续爆发式增长，欧美增速领跑。海外亚太地区同比增长345%~350%；美洲同比增长895%~900%；欧洲同比增长600~605%，我们推测欧美地区门店数量及店效均有显著增长。泡泡玛特在亚洲保持高增速，在欧美地区快速铺开，增速环比24H2 进一步提升。我们推测公司已将发展重点转向欧美，效果显著，开店+IP 本地化+线上布局快速提升品牌影响力。欧美市场消费力强，未来空间广阔。美国关税方面我们认为影响较小，主要因关税以成本计算，而海外毛利率在70%以上，且公司越南工厂已承接部分产能，预计美国区小幅提价即可抵消关税影响，当前已有部分新品实现提价。4 月公司启动全球组织架构调整，在大中华区、美洲区、亚太区、欧洲区设置区域总部，将机构下沉前端有助于提升市场运营效率，加速业务开拓。
　　盈利预测与投资评级：风格多样的IP 矩阵+ IP 挖掘及运营能力+业内布局最广的线上线下渠道，泡泡玛特已建立远超同业的竞争优势。公司逐步构建出包含衍生品、乐园、游戏的IP 生态框架，进一步强化IP 运营能力。海外业务仍处爆发增长期，欧美等高消费地区拓展顺利，海外业务将持续高增；品类的拓展与多业态的孵化打开国内成长空间。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为61.1、79.0、101.7 亿元人民币，股价对应PE 分别为38.7、29.9、23.2 倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新市场拓展不及预期；国内外宏观经济不及预期，新品拓展不及预期。