事件：公司发布公告，2025Q1 公司整体收益同比+165%~170%，其中：中国市场收益同比+95%~100% ， 线下渠道同比+85%~90% ， 线上渠道同比+140%~145%；海外市场收益同比+475%~480%，亚太同比+345%~350%，美洲同比+895%~900%，欧洲同比+600%~605%。
　　以IP 为核心的集团化成为业绩持续增长的动力。2025 年公司有信心实现超过50%的同比增长，全年销售额有望突破200 亿元，产品结构逐步多元。
　　首饰品牌POPOP 正店预计25 年陆续开出；最早于25 年暑期，以LABUBU、星星人为主题的动画短片将会上线；积木、衍生品、毛绒、饰品等品类创新，均有望助力公司业绩持续增长。
　　2025 年海外有望实现超过100%的同比增长，销售规模突破100 亿。2024 年公司东南亚、北美收入同比分别+619%、+557%，2025Q1 北美市场收入已达到该市场2024 年全年收入，远超公司预期。2025 年公司在海外计划新增约100 家门店，并且开设面积更大、位置更好的门店，目前在美国、泰国、法国、澳大利亚都有超级地标门店的规划，致力于为消费者提供更好的在店体验。
　　会员群体持续扩张，品牌全球化逐步受到认可。2024 年，公司在全球的注册会员数量突破5000 万人；2024 年6 月，美国市场上线会员系统，注册会员已超过170 万人。截至24 年末，公司在海外69 个社媒平台累计共有787万粉丝。全球用户规模不断扩大，印证品牌文化正在全球范围内实现有效传播，受到不同文化背景的消费人群的认可。
　　2025 年毛利率有望进一步提升。一方面，毛利更高的海外收入占比提升，规模效应助力利润率优化；另一方面，供应链执行严格的费用管控体系。
　　盈利预测与评级：我们看好公司先发布局IP 全产业链运营，产品组合不断扩充，IP 矩阵更加平衡，海外业务迅速发展打开成长空间，运营效率提升费用率有望优化，预计公司2025-2027 年经调整净利润分别为59.1 亿元、83.0 亿元、103.1 亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经营数据未经审计，准确数据以定期报告为准；新品及渠道拓展不及预期；终端需求不及预期；行业竞争加剧等。