25Q1 营收增速优于市场预期，同增165%-170%。泡泡玛特公布2025 年一季度最新业务状况，25Q1 营收同比增长165%-170%，优于市场预期，其中，中国区收益同比增长95%-100%，海外收益同比增长475%-480%。收益分渠道看，公司线上、线下渠道均实现较高增长，其中，线上同比增速达140%-145%，线下同比增速达85%-90%；收益分区域看，欧美区域成为海外增长的新引擎，其中亚太区域同比增长345%-350%、美洲区域同比增长895%-900%、欧洲区域同比增长600%-605%。
　　整体看，公司一季度业务在核心IP 及重点产品驱动下，国内及海外市场均实现较快增长，海外市场拓展进度符合预期，助公司打开新增长极。
　　泡泡玛特全球组织架构调整提升公司运营效率。据Wind 及大河财立方，在2024 年的架构体系中，集团海外业务主要分为两部分，司德负责泡泡玛特中国业务以及加拿大、墨西哥等北美市场，文德一负责泡泡玛特东南亚、欧洲、澳新、日韩等市场。
　　而在2025 年4 月公司最新架构体系调整后，由文德一负责管理亚太区和欧洲区，司德负责大中华区和美洲区。我们认为此举通过更精简的组织架构，全球各区域汇报路径更清晰，从而提升集团运营效率。
　　潮玩市场仍处于快速成长期，具备核心竞争力的头部品牌有望持续提升市场份额。
　　据弗若斯特沙利文微信公众号及名创优品招股书，2019 年中国潮玩市场行业CR5为22.8%，而2021 年CR5 为26.4%，增长3.6pct，潮玩行业集中度小幅提升。作为潮玩行业头部公司，泡泡玛特2019 年市占率为8.5%，2021 年增长5.1pct 至13.6%，在公司自有IP、强大的IP 运营及完善的销售网络支持下，市场份额提升较快，未来有望借公司竞争优势持续获得新增市场份额，行业头部品牌地位稳固。
　　盈利预测与评级：公司作为中国潮玩行业的头部企业，具备IP 玩具全产业链运营能力，公司通过出众的IP 创造、运营能力及渠道端多样的消费者触达能力持续高质量发展，且伴随公司海外业务逐步扩大、产品海外影响力不断提升，有望打开第二增长极。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别63.59 亿元/89.02 亿元/115.90亿元，同比分别增长103.47%/39.98%/30.20%。我们持续看好公司在潮玩赛道的品牌形象、IP 研发运营能力及营销能力，维持“买入”评级。
　　风险提示。宏观消费修复不达预期风险；境外拓展不达预期风险；新IP 发展不及预期风险。