事件：公司发布1Q25 经营数据，预计整体收入同比增长165%-170%。
　　国内表现超预期，线下增长强劲。1Q25 中国收入同比增长95%-100%，其中线下渠道收入同比增长85%-90%，线上渠道同比增长140%-145%。我们预计1Q25 国内零售店店效延续去年4Q 亮眼表现，背后是产品力的提升与玩家的扩圈。据公司公告，2024 年中国内地合计新增注册会员1172.9 万人，今年1Q 以来破圈还在继续。除自有IP 外，多款第三方IP（联名）产品打爆，哪吒2 盲盒、The Monsters X 航海王系列手办、Dimoo 迪士尼系列手办&毛绒，IP 飞轮转动。
　　海外提速，美洲增速领跑。1Q25 海外收入同比增长475%-480%，其中亚太同比增长345%-350%，美洲同比增长895%-900%（VS 北美2024 年收入同比增长556.9%），欧洲同比增长600%-605%（VS 欧澳及其他2024年收入同比增长310.7%）。据我们对公司社媒不完全统计，1Q 海外新开14家门店，节奏符合预期，其中3 月在美国新开4 家门店，未来两年将在美国持续开设两家具有地标性的旗舰店。据泡泡玛特官网，4 月以来美国市场基础盲盒定价由17 美金逐步上调至20 美金，公司产品议价能力强，仍有提价空间，叠加海外产能，预计整体关税影响相对可控，美国市场势能强。
　　完成新一轮组织架构调整，有望进一步助力本地市场拓展。4 月14 日，公司CEO 王宁发布《组织架构全面升级，推进集团全球化战略目标》，宣布即日起启动全球组织架构全面升级。此次升级的核心是聚焦区域战略，在大中华区、美洲区、亚太区、欧洲区设置区域总部，组织架构更加扁平高效，有望更好地深耕区域市场。
　　盈利预测：我们预计公司25-27 年归母净利润分别为60.82/86.46/109.99 亿元，YoY+94.6%/42.1%/27.2%，1Q25 表现超预期，维持“买入”评级。
　　风险提示：IP 表现不及预期；海外拓展不及预期；行业竞争加剧；政策风险