事件：
　　2025 年4 月22 日，公司公告2025Q1 经营情况，预计2025Q1 整体收入同比增长165%-170%，其中中国（含港澳台地区）收入同比增长95%-100%，海外收入同比增长475%-480%。
　　投资要点：
　　美洲/欧洲地区收入高增，美国已实现提价以应对关税。
　　（1）海外亚太地区、美洲、欧洲同比增长345%-350%、895%-900%、600%-605%。①线下：截至4 月22 日，海外门店138 家（全年指引新开100 家+ ） ， 其中东亚/ 东南亚/ 北美/ 欧洲/ 澳洲分别为51/26/26/21/14 家，2025Q1 新开14 家（1/2/3 月分别新开3/4/7 家），其中美国/英国/泰国/印尼/日本/中国香港新开6/2/3/1/1/1 家，开店节奏加快。②线上：2024 年tiktok 渠道增长潜力较大。根据fastmoss，2025 年1 月英国、越南新开账号（合计7 个），2025Q1 tiktok 渠道合计GMV 为1.60 亿元（2024 年年报口径收入为2.62 亿元），其中美国/泰国/菲律宾为TOP3，分别为1.03/0.28/0.19 亿元。
　　（2）美国市场产品已提价以应对关税影响。根据美国官网，近期新品产品星星人盲盒美国定价19.99 美元（国内定价69 元），此前国内69元盲盒对应美国定价为16.99 美元，同比涨幅3 美元（约18%）。
　　MEGA&毛绒品类上新节奏加快、IP+品类逻辑持续验证。
　　（1）2025Q1 中国线下、线上渠道同比增长85%-90%、140%-145%。
　　①线下：根据我们统计，截至2025Q1 末，泡泡玛特门店425 家，机器人2317 间（公司年报口径2024 年末为直营门店401 家，机器人2300 间）。②线上：据蝉妈妈，2025Q1 抖音3 个核心账号累计GMV 为3.86 亿元（同比+232%，环比+28%）；场均GMV 为137万（同比+270%，环比+34%）。
　　（2）labubu 搪胶毛绒三代上线，品类持续扩张。①盲盒：2025Q1 推出了19 款盲盒（同比-5 款），产品系列数虽然有所减少，但市场表现较好，2025Q1《哪吒之魔童闹海》天生羁绊系列、HACIPUPU动物贴贴、Labubu 航海王等盲盒产品市场反响较好。②MEGA：2025Q1 推出了11 款MEGA（同比+3 款），上新节奏加快。③毛绒&其他品类：2025Q1 推出了8 款毛绒产品（同比+7 款），LABUBU搪胶三代前方高能系列4 月24 日上线；官宣新一代积木产品zsiga森林漫步产品，2025 年将拓展积木产品线。
　　盈利预测与投资评级：公司作为潮玩文化及商业化的先行者与龙头，基于全产业链与平台优势，多维度运营IP 并变现。且产品品类扩张逻辑持续验证，出海2.0 开启乘数效应。我们上调公司盈利预测，预计2025-2027 年营业收入239.63/330.69/412.41 亿元，归母净利润60.82/86.32/109.58 亿元，经调整净利润为65.26/91.78/116.41 亿元，对应经调整PE 为34/24/19X，维持“买入”评级。
　　风险提示：供应链供货及质量控制、经营管理、人力/租金/营销成本增加、市场竞争加剧、人员流失、IP 续约不及预期、单一IP 依赖、估值中枢下移、海外扩张不及预期、存货减值、关税波动等风险。