投资要点
　　泡泡玛特发布25Q1 业务状况
　　25Q1 收入同增165-170%，环比加速（24H2 收入同增143%），中国收入同增95-100%（24H2 收入同增70.4%），海外同增475-480%（24H2 收入同增438%）
　　国内外均加速，新品火爆接力，IP 全球势能强化中国：25Q1 线下收入同增85-90%，线上同增140-145%，店效环比再提升，多品爆火，哪吒2 盲盒爆火后，LABUBU 航海王联名盲盒、LABUBU 象棋大冒险毛绒、DIMOO 迪士尼联名毛绒等持续接力，多业态贡献增量（小野品牌店/饰品快闪店）。
　　海外：25Q1 收入同增475-480%，其中：1）亚太收入同增345-350%（24H2 同增413%）,东南亚景气延续，以泰国为中心蔓延邻国，电商高增；2）美洲收入同增895-900%（24H2 同增649%），美国加速开店且位置更优，预计美国店效环比持续爬升；3）欧洲收入同增600-605%（24H2 同增650%），英国曼彻斯特新店排队火爆，入驻英国伦敦顶奢百货公司，LABUBU 设计师龙家升欧洲巡回签售。
　　长期展望：1）展望Q2：部分哪吒盲盒仍在预售阶段，预计Q2 业绩仍有体现，爆品持续接力，近期LABUBU 毛绒三代国内外销售火爆，IP 势能持续强化，品类仍在扩张，Zsiga 积木新品推出，IP 联名增多，海外东南亚景气延续，欧美仍在加速阶段，关税风险可以通过海外产能扩张和终端提价对冲，整体可控。2）长期看：公司核心壁垒并不依赖单一IP，而是长效的IP 创造和运营机制，目前机制完善，爆品率稳定，品类扩充打破边界，25 年仍在加速成长期，长期路径指向“做世界的泡泡玛特”。
　　组织架构升级，赋能全球版图
　　4 月公司全面升级组织架构：1）泡泡玛特集团高级副总裁文德一兼任集团联席COO，与司德共同负责集团在全球业务的管理及运营工作；2）全球业务区域划分，按照大中华区、美洲区、亚太区、欧洲区等设置区域总部；3）强化中台，针对各个市场板块的业务关键场景，在公司总部内梳理为10 个中台部门：品牌市场、品牌视觉、门店空间设计、商业拓展、供应链、技术研发、公共关系、IP 授权、信息服务、客户服务。
　　我们认为，该组织架构升级有助于优化资源调配空间，推动实现更加扁平化的组织架构，提高集团管理和协同效率，有助公司全球化扩张。
　　盈利预测与估值
　　考虑到IP 全球势能持续强化，国内外仍在加速阶段，我们预计 25/26/27 年收入240.6/326.9/408.6 亿元，同增 85%/36%/25%， 归母净利润 64.3/89.6/115.4 亿元，同增106%/39%/29%，当前市值对应 PE 33.5x/24.0x/18.6x，调整后净利润 69.3/96.4/124.2亿元，当前市值对应 PE 31.1/22.3x/17.3x，维持“买入”评级。
　　风险提示：新品推广不及预期，海外推广不及预期，关税政策风险，新业务亏损或回收周期长等。