25Q1 业绩表现再超预期：公司发布第一季度最新业务状况公告， 25Q1 营收同比增长165%-170%，高于市场预期，其中中国同比增长95%-100%，海外同比增长475%-480%。
　　 中国线上线下高增，欧美增速领跑：中国分渠道看，25Q1 线下渠道收入同比增长85%-90%；线上渠道收入同比增长140%-145%。海外分区域看， 25Q1 亚太市场同比增长345%-350%；美洲同比增长895%-900%；欧洲同比增长600%-605%。整体来看，Q1 业绩的高速增长主要得益于24Q1 的低基数效应，叠加哪吒2 系列产品的热销以及LABUBU 等头部IP 的持续走红，截至目前，《哪吒之魔童闹海》天生羁绊系列手办在天猫平台已售出超过10 万件。
　　 新品引爆Q2，增长动能延续：展望Q2，我们认为新品发售有望延续增长动能。其中，4 月24 日线上发布的LABUBU 搪胶毛绒三代前方高能系列（定价99 元）表现尤为亮眼，一经发售便迅速售罄，目前千岛平台二手溢价已达42.7%-1013.4%（平台价格141.3-1102.3 元），充分印证其市场热度。其他重点IP 新品同样表现强劲，截至目前，MEGA SPACE MOLLY×emoji 系列天猫销量突破2000 件，SKULLPANDA 邸语观中景系列天猫销量超9000 件，HIRONO 回声系列天猫销量超1 万件。此外，公司持续推进品类创新战略，拓展饰品、甜品、积木等新品类，进一步延长IP 生命周期，为长期可持续发展奠定基础。
　　 美国市场实施提价策略应对关税压力： 据美国官网，新品 LABUBU 搪胶毛绒三代前方高能系列美国定价27.99 美元（国内定价99 元），此前国内99 元搪胶毛绒对应美国定价为21.99 美元，同比涨幅6 美元（约27%）。HIRONO 回声系列手办在美国定价18.99 美元（国内定价69 元），此前国内69 元手办对应美国定价为16.99美元，同比涨幅2 美元（约11.8%）。该调价策略在抵消关税影响的同时，也验证了品牌海外溢价能力。
　　 全球组织架构升级： 2025 年4 月，公司调整组织架构体系，设立大中华区、美洲区、亚太区、欧洲区四大区域总部，由文德一负责管理亚太区和欧洲区，司德负责大中华区和美洲区。此次调整优化了资源调配空间，通过更加扁平化的组织架构，提高集团管理和协同效率，为全球化扩张提供了有力支撑。
　　 目标价237.3 港币，维持买入评级：公司作为中国潮玩行业龙头，已构建从IP 孵化到品牌运营的全产业链布局，其IP 开发及运营能力持续得到验证。伴随海外业务版图稳步扩张，公司旗下IP 全球影响力显著提升，品牌价值有望实现跨越式增长。
　　未来随着国际化进程加速、经营杠杆不断释放，我们预计25-27 年净利润分别为62.8/89.7/113.2 亿元，故给予目标价237.3 港元，相当于25 财年盈利预测45 倍PE，距离当前股价有37.7%涨幅，买入评级。
　　 风险提示：1）海外扩张不及预期；2）新品销售不及预期；3）竞争加剧