【事项】
　　公司发布25Q1 业务状况，预计收入同增165%-170%，超出此前业绩会增长100%的指引，其中中国业务（含港澳台）同增95%-100%，其中线下渠道同增85%-90%，线上渠道同增140%-145%；海外业务同增475%-480%，其中亚太同增345%-350%，美洲同增895%-900%，欧洲同增600%-605%。
　　【评论】
　　LABUBU 持续破圈，新业态&新产品多点开花。4 月24 日LABUBU 3.0上线，全球销售火爆；前期热销产品多轮补货后仍处于售罄状态。年初至今，新产品、新业态多点开花，1 月《哪吒2》联名盲盒销售亮眼，Zsiga 推出积木新品，饰品品牌popop 的快闪店和正店将在上海、北京等地陆续上线，小野独立店在全球范围内也将持续落地。
　　欧美影响力显现，涨价有效应对关税风险。4 月25 日泡泡应用登上美国AppStore 购物榜第1、总榜第4，线下欧美稳步拓店，截至4 月28日，新开美国2 家、英国3 家、法国1 家均在优质点位，LABUBU 3.0上新以来，欧美消费者排队抢购，全球影响力逐步显现。为应对美国关税风险，美国新品陆续提价10-27%，如LABUBU 搪胶毛绒3.0 较2.0提价6 美元（国内未提价），盲盒价格由16.99 美元提价至20.99 美元，有效抵消关税对成本端的不利影响。
　　组织架构全面升级，精细化运营海外。4 月14 日，公司宣布即日起启动全球组织架构全面升级。本次核心是聚焦区域战略，在大中华区、美洲区、亚太区、欧洲区四大区域设立区域总部，由司德负责大中华区和美洲区，文德一负责亚太区和欧洲区。此外，进一步强化中台建设，公司在总部梳理出10 个中台部门，包括供应链、品牌市场等，更加紧密地贴合实际业务需求，进一步优化海外运营效率，助力全球化扩张。
　　【投资建议】
　　我们预计公司2025-2027 年营收为246.8/342.2/439.6 亿元，归母净利润分别为62.7/89.8/118.1 亿元，对应EPS 为4.67/6.69/8.79 元，4 月28日股价对应PE 为39.0/27.2/20.7 倍。此前年报业绩会指引25 年收入+50%对应200 亿体量，重点发力北美市场，目前25Q1 开局超预期，25Q2 新品销售火爆，业绩有望延续高增，公司持续推进“IP 集团化”，积极拓展新品类、新IP、新点位；中期来看，全球潜力巨大，给予“增持”评级。
　　【风险提示】
　　渠道拓展不及预期；
　　市场竞争加剧；
　　新IP 扩圈不及预期。