事件
　　公司业绩亮眼：公司发布24 年年报及25 年一季报，24 年公司实现营收130.38 亿元，同比+106.92%，归母净利润31.25 亿元，同比+188.8%。25Q1 公司实现收入同比增长165-170%，其中中国收入同比增长95%-100%，海外收入同比增长475%-480%。
　　组织架构调整：4/14 泡泡玛特国际集团董事长兼CEO 王宁发布《组织架构全面升级，推进集团全球化战略目标》全员信，宣布即日起启动全球组织架构全面升级。
　　Labubu3.0 及杂志发售：4 月24 日，泡泡玛特旗下人气IP LABUBU在全球发售第三代搪胶毛绒产品“前方高能”系列，labubu3.0 一经发布便获全球年轻人追捧。今年4 月，由泡泡玛特发行的第一本青年文化杂志《play/GROUND》问世，截至目前，《play/GROUND》已在全球所有线下书店渠道售罄。
　　投资要点
　　泡泡玛特成立于2010 年，2020 年12 月于港股上市。2016 年7月Molly 首款盲盒产品上市，2021 年高端潮玩品线mega collection推出，2022 年labubu 搪胶毛绒公仔上市，2023 年搪胶毛绒产品成为爆款品类，9 月泡泡玛特城市乐园落地北京朝阳公园，2024 年THEMONSTERS 全球走红，上架了首款积木。
　　IP 次第花开，毛绒推出第二年即成为年度爆品。
　　1）IP 次第花开，THE MONSTERS 成为新晋头部IP 。截至24 年底公司共有13 个IP 营收破亿，其中四大IP 营收破十亿，如作为新晋头部IP 的THE MONSTERS 全球迅速走红营收30.4 亿元，同比增加726.6%；作为经典IP 的MOLLY 营收20.9 亿元，同比增加105.2%；经典IP 之SKULLPANDA 营收13.1 亿元，同比增长27.7%；作为新锐IP的CRYBABY 营收11.6 亿元，同比增加1537.2%。
　　2）继盲盒手办外，毛绒成为年度爆品。搪胶毛绒自23 年推出后，在24 年成为年度爆品，品类销售28.3 亿元，销售占比从3.2%一跃提升至21.7%。传统手办营收69.4 亿元，同比增长44.7%，实现稳健增长，mega 和衍生品都取得了不错的成绩，分别增长146%和156%。
　　海外拓展大步迈进，东南亚成为继大陆外第二大市场。
　　1)海外拓展大步迈进。24 年港澳台及海外营收50.7 亿元，同比增长375.2%，营收占比从17%提升至39%。其中，东南亚营收24 亿元，同比+619%，成为继大陆外第二大市场，北美营收7.2 亿元，同比　　+556.9%，北美成为继东南亚外增速第二快市场，东亚及港澳台地区营收13.9 亿元，同比+184.6%，稳健增长。
　　海外拓展时，线上与线下渠道同步高增，24 年公司在越南、印尼、菲律宾、意大利、西班牙五个国家开设了首个线下门店，也依据不同国家的市场特点和电商平台特性，进驻不同电商平台，如东南亚的Shopee、全球的TikTok 均有不俗表现。截至24 年底公司在港澳台及海外共有门店（含合营）130 家、机器人商店（含合营及加盟）192 家。
　　2）大陆稳步前进。24 年大陆营收79.7 亿元，同比增长52%，营收占比从83%降至61%。线上、线下、批发三个渠道增速相似，均为50%左右，截至24 年底大陆净增零售门店38 家至401 家，零售店收入3828 万元同比+44%，机器人商店净增110 家至2300 家，机器人商店收入698 万元同比+26%。
　　3）25Q1 业绩亮眼。2025Q1 公司营收同比增长165%-170%，其中中国增长95%-100%，海外增长475%-480%。中国线下渠道同比增长85%-90%，线上渠道同比增长140%-145%。海外中亚太地区同比增长345%-350%，美洲同比增长895%-900%，欧洲同比增长600%-605%。
　　积木、饰品推出，综合平台正在推进中。发展十余年来，POP MART泡泡玛特围绕全球艺术家挖掘、IP 孵化运营、消费者触达、潮玩文化推广、创新业务孵化与投资五个领域，构建了覆盖潮流玩具全产业链的综合运营平台。24 年公司推出饰品、积木产品，25 年推出杂志产品，全产业综合平台布局逐步推进。
　　架构调整后，管理更加高效。4 月CEO 王宁宣布启动全球组织架构全面升级，此次升级的核心是聚焦区域战略，在大中华区、美洲区、亚太区、欧洲区设置区域总部，文德一与司德共同负责集团在全球业务的管理及运营工作。十大中台将有效提升国际业务的协同效率。
　　国际化+新品放量，公司增长动能不断。
　　1）出海：根据公司规划，2025 年将继续提升海外业务占比，签约核心地标城市的门店并提升开店质量，重点关注美国和欧洲市场，以及拓展地标门店和旅游景区销售渠道。新业务方面，将推动国内已爆发的新业务拓展到海外，线上重视直播业务，英语系直播间由国内统筹管理，小语种直播间在当地运营，2025 年预计直播在海外电商中的占比超20%。成本管控方面，未来计划在东南亚及欧洲地区设立区域地仓，预计可节省50%成本，提高补货效率。
　　2）创新：公司坚持以IP 为核心的集团化战略，未来将持续推出新品类，秉持“少就是多”的理念对SKU 数量相对克制。2025 年SKU绝对值预计不多于2024 年，成熟品类严格控制数量，新品类初期尝试后进行删减，保持精简。
　　3）未来：按照公司计划，25 年公司计划海外开店100 家，海外营收预计占比将超过50%，北美市场有望达到20 年中国市场销售额，公司拟在东南亚及欧洲地区设立区域地仓，将有效降低公司的营业成本，公司净利率有望持续上行。
　　投资建议
　　公司作为国内潮玩行业龙头，具有良好的IP 获取、培育及运营能力，我们持续看好公司的中长期价值。我们预计公司25-27 年营业收入增速为78%、51%、39%，归母净利润增速为80%、59%、46%，EPS分别为4.19、6.65、9.71 元/股，当下股价对应PE 分别为43x、27x、18x。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　消费复苏不及预期风险；市场竞争加剧风险；上市公司业绩不及预期风险；国内政策不及预期风险；海外形势加剧。