事件：
　　2025 年7 月15 日，公司发布2025H1 业绩预告，预计2025H1 收入同比增长不低于200%，溢利（不包括金融工具的公允价值损益）同比增长不低于350%。
　　投资要点：
　　2025H1 收入/利润同比高增，利润率同环比显著提升：
　　（1）预计2025H1 收入同比增长不低于200%（2024H1 为45.58 亿元），即不低于136.73 亿元，2025Q1 收入同比增速区间为165%-170%，我们推测2025Q2 增速同比在220%以上；预计溢利（不包括金融工具的公允价值损益）同比增长不低于350%（2024H1 溢利为9.64亿元，金融工具的公允价值变动损益-0.33 亿元），按同一口径计算即不低于44.89 亿元；推测2025H1 利润率在32.83%左右，较2024H1/2024H2 提升10.94/5.69pct。
　　（2）业绩同比大幅增长主要系：①公司IP 全球认可度提升，多样化的产品品类促进各个城市收入均高增；②海外收入占比持续提升，海外毛利率和利润率均高于国内，且叠加美国产品提价，利润率进一步提升；③持续优化产品成本，加强费用管控。
　　海外门店加速扩张，IP 全球影响力持续提升：
　　（1）海外门店加速扩张。根据我们统计，截至2025H1 末，海外门店160家， 其中中国港澳台及东亚/ 北美/ 东南亚/ 欧洲/ 澳洲分别为55/35/34/22/14 家；2025H1 新开39 家，其中美国/印尼/泰国开店数量TOP3，新开17/6/5 家，美国开店节奏明显加快。
　　（2）海外tiktok 直播数据亮眼。根据fastmoss，2025H1 在tiktok 渠道合计GMV 为4.98 亿元（2024 年年报口径收入为2.62 亿元），其中美国/泰国/菲律宾为TOP3，分别为3.36/0.67/0.29 亿元，截至2025年6 月，美国连续5 个月月度环比增长。
　　（3）IP 全球影响力持续提升。LABUBU 前方高能系列全球爆火，英国、美国、泰国等地均排长队抢购，欧美明星（如蕾哈娜、贝克汉姆等）纷纷带货。为应对关税影响，北美提价，利润率预计提升。
　　品类持续增加，毛绒运营成熟：
　　（1）产品上新加快，Labubu 系列全球爆火。①盲盒：2025H1 推出了47 款盲盒（同比+5 款），包括SP 进退之门、Labubu 怪味便利店、123!星星人等，市场反响较好。②MEGA：2025H1 推出了26 款MEGA（同比+4 款），上新节奏加快。③毛绒&其他品类：2025H1推出21 款毛绒产品（同比+13 款）。根据千岛APP，Labubu 前方高能系列隐藏款二手价格最高至3889 元，常规款二手价格高至369-633 元；截至2025 年7 月15 日，隐藏款近一年成交量2.1 万件，常规款近一年成交量5.9-6.8 万件。
　　（2）共鸣福赏专注二次元IP 衍生品，预计有不错增长空间。①共鸣：
　　2025H1 推出新品26 款（同比+8 款），产品类别多元；②福赏：2025H1推出新品9 款（同比+6 款）。后续可能进军小家电行业，补充家居空间条线，持续拓宽产品品类。
　　盈利预测与投资评级：公司作为潮玩文化及商业化的先行者与龙头，基于全产业链与平台优势，多维度运营IP 并变现。且产品品类扩张逻辑持续验证，出海2.0 开启乘数效应。我们上调公司盈利预测，预计2025-2027 年营业收入307.97/414.15/497.72 亿元，归母净利润94.05/128.48/155.14 亿元，经调整净利润为100.37/136.11/164.38亿元，对应经调整PE 为31/23/19X，维持“买入”评级。
　　风险提示：供应链供货及质量控制、经营管理、人力/租金/营销成本增加、市场竞争加剧、人员流失、IP 续约不及预期、单一IP 依赖、估值中枢下移、海外扩张不及预期、存货减值、关税波动等风险。