投资要点
　　泡泡玛特发布25H1 业绩预告
　　公司公告预计25H1 收入同增不低于200%（绝对值不低于137 亿元），25Q2 环比25Q1 增长提速（24Q1 收入同增40-45%）。25H1 净利润（不包含未完成统计的金融工具公允价值变动）同增不低于350%（绝对值不低于43.3 亿元），净利率不低于31.7%（同比+10.6pct，创新高），利润超预期。
　　IP 全球势能提升，境内外均加速
　　IP：1） LABUBU 势能强劲：4 月毛绒三代发布引爆全球，蕾哈娜、卡戴珊、贝克汉姆等明星“带货”效应显著，海外掀起抢购潮，全球势能提升，近期密集放货后二手溢价率仍维持2 倍左右；2）多IP 接力：根据久谦电商数据，25 年上半年 THEMONSTERS 销售额占比仅30.6%，近期MOLLY、SKULLPANDA、DIMOO、星星人、CRYBABY 等毛绒新品均售罄，以星星人为例，6 月21 日乐园开设星星人见面会，蠢萌互动视频小红书热传，带动近期两代毛绒产品断货且二手价开始走高， 7 月4 日上线星星人之歌，复刻LABUBU 打法。3）持续品类延展： POPOP 饰品店正店落地上海，play/GROUND 杂志创刊， 积木、卡牌等上新，持续打破品类边界。
　　境内：线上下均加速。根据久谦，25H1 主流电商平台销售额同比+208%，前期断货王如LABUBU 可口可乐联名毛绒/LABUBU 两代毛绒/SKULLPANDA 毛绒等密集放货。
　　境外：开店加速，店效提升。LABUBU3.0 发售当天日/韩/英/美等多国出现排队抢购，海外多地销售势能提升，预计店效提升，多IP 走向全球，5 月欧洲首家小野快闪开业，6 月DIMOO 马来西亚签售。
　　净利润超预期
　　25H1 净利润（不包含未完成统计的金融工具公允价值变动）同增不低于350%，净利率不低于31.7%，环比+4.1pct，创新高，主要得益于：1）毛利率和OPM 更高的海外收入占比提升；2）国内外店效提升带来规模效应显著；3）产品成本持续优化，费用管控不断加强，推动盈利能力提升。
　　未来展望：目前仍处强势成长期
　　短期看，LABUBU 仍在强势能阶段，星星人、CRYBABY 等新IP 走红支撑；中期公司仍在IP 强势、扩品类、扩海外成长期，可支撑业绩持续兑现；长期看，公司核心壁垒并不依赖单一IP，而是长效的IP 创造和运营机制，指向“做世界的泡泡玛特”。
　　盈利预测与估值
　　基于净利率超预期，我们上调盈利预测，预计25/26 年收入 306.5/436.6 亿元，同增135.1%/42.4%，归母净利润94.13/140.75 亿元，同增201.2%/49.5%，当前市值对应PE 33.2x/22.2x，调整后净利润101.1/151.1 亿元，同增197%/49%，当前市值对应PE30.9/20.7x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新品推广不及预期，海外推广不及预期，原材料大幅上涨，新业务亏损或回收周期长等。