事项：
　　根据业绩预告，25H1 收入增速≥200%/对应收入≥136.7 亿元，集团溢利增速≥350%/对应利润≥43.4 亿元，对应利润率约31.7%（同比+10.6pcts）。25Q2 增长（25Q1 收入增速165%-170%）继续提速。
　　评论：
　　IP 生态全面升级，labubu 3.0 二手市场价格趋稳。头部IP 热销对公司其他IP形成辐射，带动星星人（6.21 乐园线下演出、7.4 发布单曲）、Crybaby（爱神的眼泪系列毛绒）等IP 多点开花，有望复刻Labubu 打法成功实现IP 势能提升。新品方面，搪胶品类仍有IP 扩张余力，例如6 月公司推出HACIPUPU 小熊软糖、SP 光织园2 款搪胶毛绒挂件，市场反馈积极。二手价格方面，labubu3.0 成交均价经过6 月中旬下跌后，7 月以来逐步企稳。
　　国内预计录得亮眼表现，海外市场继续开店。二季度以来公司密集推新，Labubu 怪味便利店系列、DIMOO 自然系列、PINOJELLY 甜品系列等新品均取得较好销售反馈，国内市场销售预计延续Q1 亮眼表现。名人效应（蕾哈娜等）拉动下北美市场品牌影响力进一步扩大，公司销售势能仍处提升阶段，看好Crybaby 等IP 复刻Labubu 海外市场成功（截至目前，Tik-Tok 上带有Crybaby标签视频已突破160w）。
　　投资建议：H1 业绩印证全球化扩张与IP 生态协同的长期潜力。目前泡泡玛特已推出乐园、珠宝、快闪等多元业态，未来IP 衍生仍具较大想象空间，看好IP 全产业链运营能力。基于公司业绩预告，我们上调盈利预测，预计25-27 年归母净利润为93.79/129.41/158.62 亿元（前值为62.49/88.85/117.81 亿元），对应32/23/19x PE。参考可比公司及公司历史中枢，给予公司25 年42x PE，对应目标价321.9 港元，维持“强推”评级。
　　风险提示：宏观消费需求弱，渠道拓展不及预期，市场竞争加剧；IP 生命周期存在自然衰减，需持续注入新IP 等。