泡泡玛特公布1H25 业绩，营收同增204.4%至138.8 亿元，期内溢利同增385.6%至46.8 亿元，高于公司此前预告（同增350%+），经调整净利润同增362.8%至47.1 亿元。公司作为IP 孵化运营、品类创新的双龙头优势明显，搪胶毛绒品类及多IP 破圈驱动公司国内、海外市场持续高速成长。
　　我们继续坚定看好公司作为潮玩IP 一站式平台的拓品类、拓IP 成长动能，乐园、饰品、甜品等创新业务正多点开花，影视动画等内容布局有望助力公司IP 全球影响力再上新台阶，维持“买入”评级，继续重点推荐。
　　国内外店效均强劲增长，粉丝粘性提升，毛绒热度外溢提振全品类H1 中国、海外营收分别同增135%/440%至83/56 亿元。1）分地区看，中国线下、线上分别同增117%/212%，内地平均店效同增93%，会员数较24 年底增28%至5912 万人，复购率同增6.9pct 至50.8%，粉丝粘性提升。海外市场中亚太、美洲、欧洲分别同增258%/1142%/729%至29/23/5 亿元，我们测算平均店效分别同增约81%/135%/215%至25/24/17 百万元，美洲几近追平亚太，欧洲快速抬升。2）分品类看，H1 毛绒、手办、MEGA、衍生品分别同增1276%/95%/72%/79%至61/52/10/16 亿元，手办品类增速环比回升（vs 2H24 +55%），反映公司毛绒爆品需求溢出效应惠及整体品类矩阵。
　　海外溢价及品类升级提振毛利率，国内外opm 均创新高受海外收入占比提升及品类结构升级带动，H1 毛利率同增6.3pct 至70.3%。
　　在费用端，得益于国内、海外店效提升推动经营杠杆优化，以及规模效应释放，销售、管理费用率分别同降6.7/4.0pct 至23.0%/5.6%。分区域看，H1国内、海外OPM 分别同增13.0/10.3pct 至48.9%/44.1%，H1 经调整净利率达33.9%领先行业，我们预计H2 海外旺季有望带动盈利能力进一步上行。
　　多品类、全球联动IP 平台建立，IP 商业价值拓展势能充足我们预计公司26 年及中长期有望保持高成长势能：1）Labubu、Molly 等IP收入较宝可梦、Hello Kitty 的全球商品销售gmv 仍有较大提升空间；2）得益于公司的全球粉丝生态，跨IP、跨区域热度传导常态化，使新IP 成长势能更强，H1 收入破亿IP 超13 个，其中Crybaby、小野分别同增249%/197%；3）区域拓展方兴未艾，H1 海外仅128 家门店（vs 乐高24 年超580 家），7 月德国首店及8 月泰国最大旗舰店落地均人潮火爆；4）公司创新业态加快落地，乐园4 月设备升级及6 月星星人见面会等活动带动客流高增，上半年popop 两家饰品店落地，动画布局值得重点期待。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2025-27 年经调整净利润预测102/152/197 亿元。参考彭博可比公司25 年PE 一致预期37x，考虑公司高成长性及全球 IP 影响力溢价，维持25 年42x 经调整PE 及目标价348 港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观消费需求弱，境外拓展不及预期，新业务发展不及预期，测算数据误差。