事件：公司发布2025年中报。25H1 实现收入 138.76 亿元（yoy+204.4%）；经调整净利润47.1 亿元（ yoy+362.8% ）， 调整后净利率33.94%（yoy+11.6pct）；公司25H1 毛利率达70.34%（yoy +6.3pct）。
　　点评：海外业务高速式增长，收入结构持续优化。25H1 公司中国收入82.83亿元（yoy+135.2%），渠道拆分：线下/线上/批发及其他分别实现收入50.84/58.75/2.61 亿元（yoy+117%/+212%/+9.4%），线下渠道零售店/机器人商店分别营收44.06/6.78 亿元（yoy+120%/+101%），线上渠道线上销售/ 抽盒机/ 天猫旗舰店/ 抖音平台/ 其他线上渠道分别营收29.37/11.25/6.58/5.61/5.93 亿元（yoy+212%/+182%/+231%/+169%/+345%），线上各渠道增速显著。25H1 公司中国内地门店409 家（yoy+35 家），中国港澳台地区门店34 家（yoy+9 家），机器人商店中国总计2437 家（yoy+213家）。海外收入55.93 亿元（ yoy+439.6% ）， 占总收入的40.3%（yoy+17.6pct），海外渠道中：零售店/线上/机器人商店/批发分别实现收入25.02/25.61/1.42/3.88 亿元（yoy+308%/+965%/+366%/+155%）。海外门店达128 家（yoy+70 家）。
　　区域表现美洲增速领跑，亚太规模领先。美洲市场25H1 收入22.65 亿元（ yoy+1142.3% ）， 其中线上/ 线下分别营收8.42/13.27 亿元（yoy+744%/+1977%）。美洲线下零售店数量快速扩张，25H1 达41 家门店（yoy+31 家），单店收入增长迅速从而线下业绩高增；线上则涵盖泡泡玛特官网、TikTok 平台和其他线上渠道，公司持续推进品牌官网的建设与优化，并紧跟直播电商趋势，从而收获线上高增。亚太区域25H1 收入28.51亿元（ yoy+257.8% ）， 其中线上/ 线下分别营收15.26/10.69 亿元（yoy+204%/+547%），25H1 线下零售店数量69 家（yoy+30 家）。欧洲及其他区域25H1 收入4.78 亿元（yoy+729.2%），其中线上/线下分别营收2.77/1.65 亿元（yoy+570%/+1359%），25H1 线下零售店数量18 家（yoy+9家）。
　　IP 矩阵持续强化，LABUBU 引领增长。The Monsters 系列为公司第一大IP ， 25H1 贡献收入48.14 亿元（ yoy+668% ）， 占收入比重34.7%（yoy+20.9pct），LABUBU 第三代搪胶毛绒成现象级爆款，带动公司业绩显著提升。Molly/SKULLPANDA/CRYBABY/DIMOO 分别收入13.57/12.21/12.18/11.05 亿元（yoy+74%/+112%/+249%/+193%），25H1 共计13 个艺术家IP 收入过亿。公司艺术家IP 收入贡献占比提升至88.1%（yoy+7.2pct），新锐IP 星星人为上半年公司成长最快IP 之一，25H1 收入3.89 亿元，星星人新一代产品将于8 月21 日上市，市场热度有望持续。
　　产品创新成效显著，毛绒品类占比超四成。25H1 毛绒产品收入61.39 亿元（yoy+1276%），占比44.2%（yoy+34.5pct），首次超越手办品类；手办/MEGA/衍生品分别收入51.76/10.07/15.54 亿元（yoy+95%/+72%/+79%）。
　　上半年公司为10 个IP 推出近20 款毛绒产品，同时还推出多种材质手办及衍生品等，增加可玩性，如环保材质DIMOO 地球日手办等创新产品推动客单价提升。公司持续探索新业态，popop 持续落地北京、上海，主打 IP 潮流珠宝，产品涵盖耳饰、戒指、项链等品类，覆盖多个热门 IP。此外，公司官宣成立泡泡玛特电影工作室，《LABUBU 与朋友们》正在筹备中。
　　会员运营与费用管控双优。截至25H1 中国内地累计注册会员5912 万人（yoy+51.9%），25H1 会员贡献销售额占比达91.2%，会员复购率为50.8%。
　　费用端，期间费用率28.8%（yoy-10.6pct），其中销售费用率23.0%（yoy-6.5pct），规模效应显现。25H1 即期应付授权费5.46 亿元（yoy+100%），主要为公司与艺术家签订授权协议获得独家及非独家授权IP 费用。
　　盈利预测：公司全球化布局加速，海外业务强势增长，或将助推公司进入高速增长周期。我们预计2025-2027 年归母净利润分别为100.2/149.3/181.2亿元，对应PE 分别为34.6X/23.3X/19.1X。
　　风险提示：行业竞争加剧，IP 开发不及预期，新市场拓展不及预期。