国内及海外市场双增长推动公司25H1 业绩超预期。泡泡玛特于近日发布2025 年中报。从营收端看，公司25H1 实现营收138.76 亿元，同比+204.4%；其中，国内市场实现营收82.83 亿元，同比+135.2%，海外市场中亚太/美洲/欧洲及其他营收分别为28.51 亿元/22.65 亿元/4.78 亿元，同比分别+257.8%/+1142.3%/+729.2%，国内与海外市场双增长驱动公司业绩增长超预期。从利润端看，公司25H1 实现归母净利润45.74 亿元，同比+396.5%，规模效应及运营效率提升推动公司利润快速增长。
　　IP 孵化与运营仍为公司核心竞争壁垒。公司的快速发展离不开其优秀的IP 运营及创意设计能力， 25H1 共有13 个艺术家IP 营收过亿， 其中， THEMONSTERS/MOLLY/SKULLPANDA/CRYBABY/DIMOO 营收分别为48.14 亿元/13.57 亿元/12.21 亿元/12.18 亿元/11.05 亿元。THE MONSTERS 家族中的LABUBU凭借其独特的风格魅力成为25H1 全球最热门的IP 之一，在公司的潜心经营及不断打磨下，“前方高能”等系列的产品在全球掀起热潮，推动公司业绩快速增长。
　　线上线下快速布局全球市场，会员体系夯实公司客群忠诚度。从线下渠道看，截至25 年中报，公司于全球分别拥有571 家门店/2597 台机器人商店；其中，25H1 中国市场线下门店数量较24 年底净新增12 家至443 家，海外市场中，因公司近期在美洲市场中聚焦美国线下渠道发展，美洲25H1 线下店铺数量较24 年底新增19 家至41 家。从线上渠道看，公司官网已覆盖37 个国家，并于34 个国家同步上线自研APP，通过线上渠道触达更多客群，增强与粉丝的互动与粘性。从会员体系看，截至25H1，公司会员数量较24 年底新增1304 万人至5912 万人，25H1 会员销售额占比为91.2%，会员复购率为50.8%，成熟的会员体系夯实公司客群忠诚度。
　　盈利预测与评级：公司作为中国潮玩行业的头部企业，具备IP 玩具全产业链运营能力，公司通过出众的IP 创造、运营能力及渠道端多样的消费者触达能力持续高质量发展，且伴随公司海外业务逐步扩大、产品海外影响力不断提升，有望打开第二增长极。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别105.46 亿元/162.47 亿元/197.72亿元，同比分别增长237.42%/54.06%/21.69%。我们持续看好公司在潮玩赛道的品牌形象、IP 研发运营能力及营销能力，维持“买入”评级。
　　风险提示。宏观消费修复不达预期风险；境外拓展不达预期风险；新IP 发展不及预期风险。