公司公告2025H1 实现营收138.8 亿，同比增204%，录得归母净利润45.7亿，同比增396.5%。收入基本与此前预告保持一致。
　　点评与建议：
　　Labubu 成为世界级IP，驱动25H1 公司收入大幅增长。区域来看，上半年中国区（含港澳台）实现收入82.8 亿，同比增135.2%，亚太实现收入28.5 亿，同比增257.8%，美洲实现收入22.6 亿，同比增1142.3%，欧洲及其他区域实现收入4.8 亿，同比增729.2%。
　　受益Labubu 走红的溢出效应影响，多个系列曝光度提升，上半年共有13个艺术家IP 收入过亿。其中，THE MONSTERS 实现收入48 亿，MOLLY 实现收入13.6 亿，SKULLPANDA 实现收入12.2 亿，CRYBABY 实现收入12.2亿，DIMOO 实现收入11 亿。品类上，搪胶玩偶成为现象级产品，推动公司毛绒产品收入同比增1276%至61.4 亿，手办实现收入51.8 亿，同比增94.8%，MEGA 产品实现收入10 亿，同比增71.8%，衍生品及其他实现收入15.5 亿同比增78.9%。
　　25H1 公司毛利率同比提升6.20pcts 至70.34%，主要由于：1）毛利较高的海外业务收入占比提升（海外收入占比提升至40.3%，同比上升17.5pcts）；2）成本管控及对供应商议价能力提升；3）外采商品占比下降。费用端，H1 综合费率同比下降9.29pcts 至28.09%，主要由于收入大幅增长，公司规模效应强化，其中销售费用率同比下降6.68pcts，管理费用率同比下降3.98pcts，财务费用率同比上升1.37pcts。
　　我们预计公司在国内外均将延续强劲增长：
　　1） THE MONSTERS 系列IP 经过这一轮传播，知名度显著提升，实现扩圈传播，公司即将推出迷你版LABUBU，有望在下半年掀起新一轮热潮。
　　从整个IP 来看，目前公司在运营和产品打造方面相对谨慎，并未透支IP 生命力，依托研发和运营投入，未来家族IP 仍有一定深挖潜力。
　　2） 2025 年上半年，公司多个系列曝光度提升，CRYBABY、星星人、Molly、Dimoo、SP 等IP 的新系列均有不错表现，也为公司产品接力做出准备。
　　3） 另一方面，公司开展城市乐园、饰品、主题门店等多类型业务尝试，长期看将进一步强化IP 变现能力。
　　4） 此外，公司供应链建设、生产能力持续提升，并不断进行新工艺和新材料尝试，产品交付能力有望继续提高。
　　上调盈利预测，预计2025-2027 年将分别实现净利润97 亿、147.5 亿和209 亿（原预测为71.5 亿、103.4 亿和134.8 亿），分别同比增210%、52%和42%，EPS 分别为7.22 元、10.98 元和15.56 元，当前股价对应PE分别为36 倍、24 倍和17 倍，上调至 “买进”的投资评等，建议逢低布局。
　　风险提示： 海外增长不及预期，IP 热度持续性不及预期