事件：公司发布2025 年中报。公司1H25 收入138.8 亿元（同比+204.4%，下同），期内溢利46.82 亿元（+385.6%），经调整净利润47.10 亿元（+362.8%）。
　　海外地区收入同比大幅提升，毛绒产品成为现象级爆款。2025 年上半年（ 1 ） 分区域看， 中国/ 亚太/ 美洲/ 欧洲及其他分别实现收入82.83/28.51/22.65/4.78 亿元， 同比分别+135.2%/+257.8%/+1142.3%/+729.2%，其中中国区线下/线上分别实现收入50.84/29.37 亿元，同比分别+117.1%/212.2%。（2）分IP 看，THE MONSTERS/MOLLY/SKULLPANDA/CRYBABY 四大IP 分别实现收入48.14/13.57/12.21/12.18亿元，占比34.7%/9.8%/8.8%/8.8%，合计占比62.1%。（3）分品类看，毛绒/手办/MEGA/衍生品分别实现收入61.39/51.76/10.07/15.54 亿元，分别占比44.2%/37.3%/7.3%/11.2%，毛绒系列同比增长1276.2%成为现象级爆款产品。
　　海内外业务全域高增，利润率大幅提升。渠道端，线下门店全球高速扩张，线上渠道多元化爆发，国内抽盒机、天猫及海外官网、TikTok 等渠道收入猛增。
　　产品端，毛绒产品收入增幅达1276.2%，成为增长引擎；THE MONSTERS 等头部IP 矩阵支撑全域增长，五大IP 收入破10 亿，13 个艺术家IP 收入破亿。此外，公司收购新加坡合营企业Pop Mart South Asia 50%股权，战略布局东南亚。
　　盈利方面，毛利率为70.3%（+6.3pct），归母净利率为33.0%（+12.8pct），盈利能力优化系海外收入占比提升与品类结构升级。费用方面，销售/管理费用率分别为23.0%/5.6%，同比分别-6.7pct/-4.0pct，得益于规模效应释放及店效提升。
　　投资建议：公司IP 孵化能力+品类拓展双位优势显著，多IP 均衡发展与毛绒等品类创新驱动海内外市场快速突破，看好其作为全球潮玩标杆的长期价值释放。
　　我们预计公司2025-2027 年实现营业收入332.72/474.23/604.57 亿元，归母净利润103.35/148.34/190.42 亿元，对应PE 分别为41.1/28.6/22.3 倍，公司IP势能强劲助力品类拓展，海外业务高速发展注入业绩动能，上调至“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；新业务拓展不及预期风险；海外扩张不确定性风险。