业绩概览：2025H1 公司实现营收138.76 亿元，YoY+204.4%。其中自主产品收入137.53 亿元（YoY+213.8%），占总收入比重达到99.1%（YoY+2.9pct）。2025H1公司综合毛利率提升6.3pct 至70.3%，主要由于1）海外销售占比提升拉动毛利率提升；2）公司优化产品设计、加强成本管控，对供应商的议价能力提升；3）外采商品占比逐渐下降。2025H1 公司实现调整后净利润47.10 亿元（YoY+362.8%），调整后净利率为33.9%（YoY+11.6pct）。
　　国内渠道：天猫、抽盒机渠道高速扩张，线下单店店效显著提升。2025H1 国内（包括内地及港澳台地区） 线上/ 零售店/ 机器人/ 批发渠道分别实现收入29.37/44.06/6.78/2.61 亿元，YoY+212.2%/+119.9%/+100.9%/+9.4%，线上收入占比35.5%，同比提升8.8pct。线上渠道抽盒机/天猫/抖音/其他收入分别实现收入11.25/6.58/5.61/5.93 亿元，YoY+181.9%/+230.7%/+168.6%/+343.5%。
　　截至2025 年6 月30 日中国内地零售店/机器人店数量达409/2396 家，相较2024年6 月30 日净增加35/207 家。2025H1 中国内地零售店/机器人平均单店收入同比提升193.6%/186.6%至892.02/26.85 万元。截至2025 年6 月30 日港澳台地区零售店/机器人店数量达34/41 家，相较2024 年6 月30 日净增加9/6 家。
　　2025H1 港澳台地区零售店/机器人平均单店收入同比提升198.6%/131.7%至2228.20/85.02 万元。
　　海外渠道：海外收入占比高增，亚太、美洲、欧洲齐扩张。2025H1 公司在海外地区收入同比增长439.6%至55.93 亿元，海外收入占比同比提升17.6pct 至40.3%。
　　分地区来看，亚太地区收入同比增长257.8%至28.51 亿元，其中线下渠道/线上渠道/批发渠道收入分别同比增长203.5%/546.7%/98.9%至15.26/10.69/2.56 亿元。美洲地区收入同比增长1142.3%至22.65 亿元，其中线下渠道/线上渠道/批发渠道收入分别同比增长744.3%/1977.4%/413.5%至8.42/13.27/0.96 亿元。欧洲及其他地区收入同比增长729.2%至4.78 亿元，其中线下渠道/线上渠道/批发渠道收入分别同比增长569.6%/1358.7%/624.4%至2.77/1.65/0.36 亿元。
　　产品端：MARTCOLLECTION 臻藏店开业，毛绒产品成为现象级爆款。MEGACOLLECTION 的运营已逐步迈入成熟阶段。2025H1 公司分别于成都SKP、北京SKP-S 开设了POP MARTCOLLECTION 臻藏店。MEGA COLLECTION 专注于潮流、艺术与IP 内容，以潮流收藏玩具为媒介，探寻审美表达。2025H1，MEGACOLLECTION 实现收入10.07 亿元，占比达到7.3%。公司不断在产品层面推陈出新，丰富产品品类，提升产品设计的能力。毛绒产品收入同比增长1276.2%至61.39亿元，毛绒产品收入占总收入比重达44.2%，得益于产品出色的展示性以及毛绒材质特有的柔软触感，使毛绒产品成为现象级爆款产品。
　　盈利预测：公司出海业务不断深化品牌价值，随着国际业务扩张带来的规模效应，公司的盈利能力持续增强。因此我们上调盈利预测，预计公司2025-2027 年分别实现营收345.00/470.00/551.00 亿元，实现调整后净利润118.41/165.23/195.81亿元，对应PE 29/21/18x，维持“买入”评级。
　　风险提示：零售店开设不及预期；IP 吸引力不及预期；行业竞争加剧。