2025 上半年公司业绩实现爆发式增长，上调盈利预测，重申买入：上半年公司实现收入138.8 亿元（人民币，下同），同比增长204.4%，调整后归母净利润达到47.1 亿元，同比大幅增长362.8%。盈利能力持续改善，毛利率/经调整净利率同比提升6.3/11.6 个百分点至70.3%/33.9%，得益于利润率更高的海外业务的占比提升和经营杠杆效应。管理层上调2025 年公司全年营收至不低于300 亿元（此前：200 亿元），并预期全年净利率有望达到35%，超出我们此前预期。基于上半年强劲的业绩表现、持续拓展的IP 矩阵和全球化战略的推进，我们上调2025-27 年利润预测39-49%，并上调目标价至394.00 港元。公司仍是我们在消费行业中的首选标的，我们继续看好公司强大的IP 运营能力和全球化拓展进程，重申买入评级。
　　多元化IP 矩阵推动收入高速增长，海外市场持续拓展：随着海外市场的爆发，核心IP The Monsters 系列上半年收入同比大幅增长668.0%至48.1 亿元，环比2024 下半年亦有接近翻倍的增长，占收入比达到34.7%。在Labubu爆发式增长的同时，公司的IP 矩阵的深度和广度也在持续加强，除TheMonsters 外，亦有4 个头部IP 也实现了超过10 亿元的收入。这进一步验证了公司多元IP 矩阵的运营能力，并消减了市场对Labubu 单一IP 依赖的担忧。公司上半年海内外市场均取得了快速增长，管理层表示未来在中国市场将继续精细化运营，海外市场将继续增加门店布局，预期年底将超过200 家，并灵活运用线上渠道增加渗透，开拓市场空间。
　　IP 运营能力持续得到验证，优化供应链能力：公司强大的IP 运营与孵化能力持续得到验证，公司将通过更多设计与产品、内容等探索IP 在消费品、娱乐等领域的发展，后续公司将推出更多新产品拓展消费场景（如手机挂件mini Labubu），驱动销售高速增长。公司也在积极优化产能（目前毛绒产品月产能已达3000 万只），提高供应链健康度与反应力。