公司近况
　　公司公布3Q25 最新业务状况，整体收入同比增长245%-250%，增速环比进一步提升，中国市场、海外市场收入分别同增185%-190%/365%-370%，均超我们与市场预期，主因头部产品系列推新、欧美市场加速增长，同时产能端释放节奏加速。
　　评论
　　1）中国同店表现超预期，线上进一步放量。中国市场Q3 分渠道看，1）线下渠道：收入同增130%-135%，我们预计店效同环比继续走强，公司年内于大陆不断优化选址、零售布局等，同时原大陆团队赋能港澳台门店运营能力提升；2）线上渠道：收入同增300%-305%，在产能释放、加速放货的同时，加大“黄牛”与炒作打击力度，粉丝整体购买体验有显著改善，且由于线上利润率水平更高，公司Q3 利润率有望进一步提升。
　　2）IP 全球热度走高，欧美市场引领增长。分区域看，亚太/美洲/欧洲及其他地区Q3 营收分别同增170%-175%/1265%-1270%/735%-740%，我们统计Q3 公司海外新开门店23 家，其中亚太/美洲/欧洲及其他分别5/12/6 家。，包括柏林亚历山大广场、纽约世贸中心等首店、高势能店。在名人效应、优质新品、本地运营的共同推动下，LABUBU 热度快速走高，带来品牌粉丝拉新，小野、SP 等亦收获大量粉丝喜爱，成长为全球级IP。
　　3）在热度居高的同时，公司更加重视IP 与品牌健康度，星星人偶装见面会、THE MONSTERS 十周年巡展等进一步拉近粉丝距离、丰满IP 形象；在产能快速提升的基础上，公司亦能更好地平衡供给释放节奏，尽量熨平二手价波动带来的负面效应、满足真实需求。面对海外Q4 节庆，公司接连推出万圣节系列毛绒、《星期三》与SP 联名等优质产品，不断优化门店设计、建立粉丝体系。我们持续看好公司在成熟的全链路能力与管理层尊重时间、尊重经营的理念下，穿越周期的能力与长期成长空间。
　　盈利预测与估值
　　考虑到产能加速释放，海外旺季有望提速，我们上调公司25/26年经调整净利润预测20%/21%至132/170 亿元，当前股价对应25/26 年23/18 倍经调整P/E。维持跑赢行业评级，考虑到资金风格切换下新消费板块估值有所回落，维持目标价370 港币，对应25/26 年35/27 倍经调P/E，有48%上行空间。
　　风险
　　产品开发不及预期，供应链建设拓展不及预期。