事件：公司发布3Q25 业务状况。2025 年第三季度未经审核的整体收益较2024年同期增长245%-250%。其中：中国区收益同比增长185%-190%；海外收益同比增长365%-370%。中国区各渠道收益表现：线下渠道同比增长130%-135%；线上渠道同比增长300%-305%。海外延续高增态势：亚太地区同比增长170%-175%；美洲地区同比增长1265%-1270%；欧洲及其他地区同比增长735%-740%。
　　回顾三季度，中国区线上增速亮眼，海外市场延续高增长。国内市场看，公司3 季度线上增速超300%，远高于上半年212%的水平，我们预计主要系抽盒机渠道玩法丰富下延续高增长、小红书直播间等新渠道开拓以及LABUBU 大单品预售收入确认节奏影响。海外市场看，美洲市场预计受到补货节奏影响存在月度波动；欧洲市场预计以南欧等空白市场开拓为主，整体平稳运行；东南亚市场全球最大品牌旗舰店8 月8 日落地泰国曼谷，单店整体亦具备支撑。
　　展望未来，短中长期高增长可期。展望四季度，中国市场进入电商大促，北美市场亦由万圣节开启购物季，预计伴随节日新品等重磅产品的发售和老品大单品的补货，收入亦有望延续高增长。展望26 年，中国和亚太市场店效提升逻辑顺畅，新业态亦在持续孵化和推进；美洲市场开店及多种合作方式有望共同贡献业绩，欧洲及其他市场开店空间广阔。
　　IP 产业方兴未艾，龙头稀缺性凸显。公司作为潮玩文化及商业化的先行者与龙头，IP 是公司业务的核心，公司建立了覆盖潮流玩具全产业链的一体化平台，包括艺术家发掘、IP 运营、消费者触达及潮流玩具文化的推广。根据三季度业务状况，考虑到公司头部IP 势能向上，出海空间充足，我们预计2025-2027 年营业收入400.62/580.21/778.14 亿元（前次为331.17/469.61/634.87 亿元），经调整净利润为140.02/203.61/276.87 亿元（前次为115.35/181.06/266.90 亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示：IP 生命周期存续风险、全球宏观经济波动风险、政策与合规风险、测算偏差和研报信息更新不及时风险。