3 季度销售实现进一步提速，各市场增长动能强劲：根据公司最新公告，公司2025 年3 季度整体收入同比增245-250%，较上半年同比增204%进一步提速，展现出强劲的增长动力。分区域来看，3 季度中国内地市场收入同比增长185-190%，较上半年135%的增速有所提升；海外市场增速高达365-370%，各区域市场多层次爆发、全球化战略处于收获期。考虑到3 季度销售的增长趋势及4 季度传统零售旺季的催化，我们将2025-27 年盈利预测上调7-12%，上调目标价至401.60 港元，重申买入评级。
　　中国内地市场线上线下协同增长：3 季度中国内地市场收入同比增185-190%。分渠道看，线下渠道同比增130-135%，在线下门店数量并未大幅增长的背景下，我们认为增长动力主要来自门店体验的升级和零售运营效率的优化；线上渠道同比增300-305%，高增长有望来自直播电商的高效转化、抽盒机等私域流量的持续贡献以及线上会员生态的精细化运营。
　　海外市场爆发式增长，美洲收入增速亮眼：3 季度海外市场收入同比增长365-370%，分区域市场来看，亚太市场（除中国以外的其他）/美洲/欧洲及其他地区分别同比增长170-175%/1265-1270%/735-740%，美洲市场表现亮眼，成为海外市场增长的核心驱动。随着4 季度海外市场销售旺季的到来，公司将推出更多节日相关新品，有望带动海外市场继续高速增长。
　　成长属性凸显，上调盈利预测与目标价：考虑到3 季度的亮眼表现以及4季度传统旺季的催化，我们将公司2025-27 年的收入预测上调7-11%，利润率预测保持大致不变，上调公司2025-27 年的利润预测7-12%。基于2026 年30 倍的目标市盈率，上调公司目标价至401.60 港元。公司作为IP运营平台的变现能力继续得到验证，2026 年仍将在IP 矩阵深化（包括新IP孵化和运营）、产品创新（品类、业态多元化等）以及海外市场拓张下高速成长。考虑到公司股价从8 月高点已下跌约25%，现价对应2026 年预期市盈率19 倍，我们认为估值吸引，重申买入评级。