业绩简评
　　10 月21 日，泡泡发布3Q25 业绩公告。3Q25 营收+245%-250%，分地区看中国+185%-190%，海外+365%-370%；中国各渠道3Q25(1)线下+130%-135%；(2)线上+300%-305%。海外各区域3Q25(1) 亚太+170%-175%；(2)美洲+1265%-1270%；(3)欧洲及其他地区+735%-740%。
　　经营分析
　　国内线上放量，海外增长势头强劲，品牌势能进一步提升。分区域看，中国同店表现或超预期，近期不断优化选址、布局等；线上增长靓丽持续放量。海外线上（官网、TikTok、Shopee 等）与线下（地标商圈旗舰店）互促，线上占比提升与线下“面积/点位/主题”升级并行。美洲在门店扩张+TikTok 直播+官网强势驱动下大幅领先，延续1H 高增，近期与Books-A-Million 合作加速铺货，亚太与欧洲亦保持三位数高增；高端门店密集布局地标城市，如柏林亚历山大广场、美国旧金山/圣迭戈门店等。
　　3Q 新品发布节奏明显加速，IP 新品扩展&定位反响较好。下半年上新节奏加快，3Q 加速+4Q 旺季（万圣/圣诞）催化明显，具体产品上，线上GMV7 月SP 光织园、冬日乐章表现突出；8 月labubu mini发布贡献销额；9 月SP 不眠剧场、星星人美味时刻销额领先。4Q万圣节Why So Series10 月9 日发售/怪怪狂欢节10 月16 日发售；公司近期限定发售SKULLPANDA 与美剧《星期三》的联动毛绒产品，目前该帖子点赞数7.6w，近期点赞数最高。
　　短期旺季&新品催化，长期依托泛娱乐延伸，平台化布局可期。公司注重IP 健康度，THE MONSTERS 十周年巡展等活动拉近粉丝距离。短期看，Q4 旺季&新品推新有望延续高增长态势，叠加海外新店密集开业+15 周年庆典活动有望进一步催化，期待后续Labubu4.0 发布；中长期看，公司正持续推进POPOP 珠宝、泡泡玛特电影工作室、泡泡乐园等多元业态落地，探索内容IP 与泛娱乐延伸，实现IP 的多业态孵化和平台化运营。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们看好公司海外市场通过本土化运营体系构建形成第二增长曲线，以及中国市场依托全域运营能力升级，延续高质量发展态势。
　　预计公司25-27 年经调整后归母净利分别为137/188/235 亿元，同比增长303%/37%/25%,当前股价对应PE 分别为23x/17x/13x，维持 “买入”评级。
　　风险提示
　　新品拓展不及预期；海外市场扩张不及预期；IP 相关费用率提升、市场竞争加剧、IP 生命周期波动