3Q25 收入再超预期：公司3Q25 整体收入同比增长245%-250%，在1H25 的基础上加速增长（1H25 收入同比增长204%）。我们估计3Q25收入规模达到人民币120-130 亿元，远高于市场预期（大约100-110亿元）。无论是中国市场是海外市场，3Q25 的收入都保持强劲增长趋势，且增速高于市场预期。这再次说明消费者对公司旗下主要IP 产品（尤其是Labubu）的市场需求依然保持旺盛，而公司持续释放产能有助于公司将强大的市场需求转化为销售收入。尽管市场对泡泡玛特未来的增长前景依然持较为两极分化的观点，但3Q25 强劲的业绩表现至少提升了2025 全年的业绩确定性，并促使市场再次上调对公司的盈利预期。
　　海外市场收入继续突飞猛进，彰显全球化的巨大潜力：中国市场3Q25 收入同比增长185%-190%，增速高于1H25（同比增长135%）。
　　其中，线上渠道收入同比增长300%-305%，远快于线下渠道130%-135%。海外收入3Q25 同比增长365%-370%，高于市场预期。其中，美洲地区与欧洲及其他地区的收入同比分别增长1,265%-1,270%与735%-740%，增速都略快于1H25。而亚太区的收入同比增长170%-175%，较1H25 有所放缓。这符合公司2025 年聚焦欧美市场的战略。
　　尽管基数不断提高，但公司在欧美市场的收入依然能加速增长，这表明公司在海外市场依然具有巨大的增长潜力。
　　如何看待公司短期股价表现？虽然在公布了3Q25 强劲的收入表现后，公司今天股价的反弹力度依然较为疲软。这显示出市场对泡泡玛特4Q25 以及2026 年的增长前景依然有担忧。然而，考虑到公司强大的IP 孵化能力以及在海外市场不断提升的影响力，我们认为泡泡玛特依然是目前中国消费行业基本面最优秀、增长潜力最大的企业之一。基于今天（10 月22 日）的收盘价以及我们当前的业绩预测，公司目前的估值已经回到非常低的水平（16x 2026 P/E）。我们认为公司股价和估值水平继续下行的空间已经非常小，而潜在正面催化因素（比如Labubu 新系列或联名产品的推出、新IP 较强的销售表现、海外市场价格的调整等）都有望触发公司股价的反弹。
　　上调业绩预测，维持“买入”评级：基于较为保守的假设（即4Q25的收入环比3Q25 保持稳定，2025 全年净利率略低于管理层35%的指引），我们上调2025 年收入预测至人民币390 亿元，上调2025 年净利润至133 亿元。另外，考虑到公司短期强劲的收入增长趋势以及长期在海外市场巨大的拓展空间，我们上调2026 年收入预测至533 亿元，上调2026 年归母净利润预测至200 亿元。基于DCF，我们略微下调泡泡玛特目标价至377.2 港元，但维持公司“买入”评级及消费行业首选地位。
　　投资风险：行业需求放缓、国内品牌竞争大于预期。