事件：公司发布2025 年三季度业务状况：2025 年Q3 收入同比增长245%-250%，其中国内收入同比增长185%-190%，海外收入同比增长365%-370%。（2025H1 收入同比增长204%，其中国内同比增长135%，海外同比增长314%）
　　境内：供给瓶颈突破后实现加速增长。国内线下渠道同比增长130%-135%；线上渠道同比增长300%~305%。25Q3 国内业务实现加速增长，主要因6 月起公司进行补货且开启了预售模式，填补了消费者未被供给满足的需求缺口。
　　线上增长迅猛，增速环比25H1 提升，反映出产品预售的火热，消费者对公司产品已有很强的认可度。线下方面，依然保持翻倍以上的增长，考虑到今年以来国内拓店已趋缓，推测单店收入保持高水平。
　　境外：延续爆发式增长，欧美地区加速破圈。海外亚太地区同比增长170%~175%；美洲同比增长1265%~1270%；欧洲同比增长735%~740%，欧美开拓效果显著，增速环比25H1 继续提升。开店+IP 本地化+线上布局快速提升品牌影响力，我们推测欧美地区门店数量及店效均有显著增长，Q4 圣诞节旺季值得期待，增速延续可期。公司亚太地区在较高基数下依然保持翻倍以上增长，拓展的同时强化精细运营，有望推动利润率提升。
　　展望后续：1）IP 角度看，THE MONSTERS 十周年巡展等活动有望保持IP黏性，万圣节限定WHY SO SERIOUS 等新系列保持高热度，新锐IP 如星星人快速破圈。未来Q4 旺季节日新品值得期待，拉动全球增长可期；2）渠道角度看，海外尚存大量空白市场，拓店空间广阔，仍将保持高速增长，国内预计继续稳步拓店。此外国内新业态方面，POPOP 珠宝店首店已开立，乐园改二期项目在规划中，国内中长期发展仍可期。
　　盈利预测与投资评级：风格多样的IP 矩阵+ IP 挖掘及运营能力+业内布局最广的线上线下渠道，泡泡玛特已建立远超同业的竞争优势。公司逐步构建出包含衍生品、乐园、游戏的IP 生态框架，进一步强化IP 运营能力。海外业务仍处爆发增长期，欧美等高消费地区拓展顺利，海外业务将持续高增；品类的拓展与多业态的孵化打开国内成长空间。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为138.7、190.6、245.4 亿元人民币，股价对应PE 分别为24.8、18.1、14.0 倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新市场拓展不及预期；国内外宏观经济不及预期，新品拓展不及预期。