事件：
　　2025 年10 月21 日，公司公告2025Q3 经营情况（未经审核），2025Q3整体收入同比增长245%-250%，其中中国同比增长185%-190%，海外同比增长365%-370%。
　　投资要点：
　　海外地区收入持续高增，北美加速开店。
　　（1）海外亚太地区、美洲、欧洲及其他同比增长170%-175% 、1265%-1270%、735%-740%。①线下：截至2025Q3 末，海外门店154 家（指引到2025 年底200 家，2025H1 末财报口径为128家，即2025H2 预期开72 家），其中亚太/美洲/欧洲及其他分别为79/47/28 家，2025Q3 新开26 家（7-9 月分别新开8/9/9 家），其中亚太/美洲/欧洲及其他新开7/14/5 家。②线上：根据fastmoss，2025Q3tiktok 渠道合计GMV 为3.56 亿元（环比+8.4%），其中美国/ 泰国/ 英国为TOP3 ， 分别为2.70/0.34/0.27 亿元（ 环比+15.9%/-13.1%/+6.5%）。
　　（2）美国开店节奏加快，且持续拓展书店等渠道合作，推出更多当地限定产品。公司与美国第二大连锁书店Books-A-Million 达成合作，自9 月起Books-A-Million 全国门店及官网将同步上新泡泡玛特产品，加速拓展市场。此外，近期北美官宣Skullpanda 联名星期三的吊卡新品，tiktok 官宣视频播放量150 万，点赞量超过13.7 万，热度高企。
　　星星人ip 势能加速提升，关注2025Q4 旺季表现。
　　（1）2025Q3 中国线下、线上渠道收益同比增长130%-135% 、300%-305%。①线下：根据我们统计，截至2025Q3 末，泡泡玛特门店泡泡玛特大陆门店（不含快闪）424 家，机器人2371 间。②线上：据蝉妈妈，2025Q3 抖音3 个核心账号累计GMV 为7.33 亿元（同比+208%，环比+19%）；场均GMV 为732 万元（同比+929%，环比+25%）。9 月抖音有超品日活动，GMV3.2 亿元，创历史月度新高。
　　（2）毛绒/MEGA 产品推出节奏加快，星星人势能加速提升。①2025Q3推出了20 款盲盒（同比-7 款），14 个毛绒系列（同比+8 个），25款MEGA（同比+5 款），毛绒和MEGA 上新节奏明显加快。②2025Q3星星人推出了2 款毛绒和2 款盲盒系列，环比增加1 款毛绒产品。
　　近期推出的万圣节新品WHY SO SERIOUS 毛绒系列，星星人和labubu 两个为隐藏款，星星人常规款想要人数9000，溢价率120%，仅次于labubu 常规款（想要人数1.37 万，溢价率225%），其余想要人数最高的常规款溢价率26%，星星人IP 势能加速提升。
　　（3）Q4 在国内海外均为旺季，从10 月开始陆续有节日接力，如10 月万圣节，11 月国内双11+海外感恩节以及黑五，12 月圣诞节；2026Q1有1 月元旦，2 月春节。且我们认为后续重磅产品较多，重要节日或均有新品。
　　盈利预测和投资评级：公司作为潮玩文化及商业化的先行者与龙头，基于全产业链与平台优势，多维度运营IP 并变现。且产品品类扩张逻辑持续验证，海外市场表现持续超我们预期。我们上调公司盈利预测，预计2025-2027 年营业收入385.30/494.99/585.48 亿元，归母净利润131.28/170.25/201.87 亿元， 经调整净利润为135.42/175.58/208.43 亿元，对应经调整PE 为21/16/14X，维持“买入”评级。
　　风险提示：供应链供货及质量控制、经营管理、人力/租金/营销成本增加、市场竞争加剧、人员流失、IP 续约不及预期、单一IP 依赖、估值中枢下移、诉讼、海外扩张不及预期、存货减值等风险。