三季度销售同比增长245%-250%，较我们的预期高出约20个百分点
　　我们将2025 年销售额和净利润预测分别上调16%和13%
　　目标价基于2026 年底21.0 倍市盈率估值；维持增持评级高基数无虞，三季度销售数据再超预期
　　泡泡玛特三季度财务数据表现亮眼， 整体收入同比激增245%-250%（CMSI预期：225%），得益于国内外市场的强劲表现。中国市场收入同比增长185%-190%（CMSI预期：150%），其中线下渠道同比增长130%-135%，线上渠道同比飙升300%-305%，反映出零售强劲复苏和电商渗透的持续加速。海外市场表现尤为突出，海外收入同比大增365%-370%（CMSI预期：340%），其中美洲地区同比激增1,265%-1,270%，欧洲及其他地区增长735%-740%，亚太地区增长170%-175%。销售表现凸显公司本地化增长战略的有效执行，国际化扩张与多渠道布局（包括线上、线下及与Books-A-Million的合作）成为关键催化剂，支撑我们的增持评级。
　　泡泡玛特仍为我们行业首选标的，同时推荐的还有亚朵集团（ATAT.US，增持）与毛戈平（1318.HK，增持）。
　　我们的观点
　　美洲 (1,265%-1,270% 同比)：受益于门店快速扩张及线上渠道加速渗透。我们认为，与 Books-A-Million（BAM）的合作将有望进一步延展增长轨迹，使品牌触达美国数百家门店。包括位于联合广场的旗舰店在内的新门店布局，显著提升了品牌曝光度。
　　亚太 (170%-175%同比)：亚太地区仍是泡泡玛特的核心增长区域，泰国与日本的旗舰店带动强劲表现。曼谷Iconsiam门店及大阪新店受益于旅游回暖与战略性营销举措。
　　欧洲及其他地区 (735%-740%同比)：泡泡玛特持续在欧洲扩张，开始进军德国与法国市场，同时在英国（伦敦与曼彻斯特）保持稳健增长势头。当地消费者对 Dimoo 和 Skull Panda 等IP展现出强劲需求。
　　盈利预测调整，估值与风险
　　我们将2025 年销售额和净利润预测分别上调16%和13%，以反映三季度的强劲数据表现。
　　在调整盈利预测后，我们将目标价基于2026 年底21.0 倍市盈率估值，仍较2025 年以来的平均估值高出一个标准差。
　　下行风险：竞争加剧、供应链脆弱性，以及IP 持续性相关风险。