事件：公司发布三季度最新业务情况，预计25Q3 收入同比增长245%-250%。
　　其中，中国收益同比增长185%-190%，海外收益同比增长365%-370%。显著好于我们前期对于集团25Q3 同比增长154.2%的预期。
　　中国区方面，线下渠道同比增长130%-135%；中国区线上渠道同比增长300%-305%。我们认为受抽盒机、小程序到店取等因素，国内增速远超三方数据监测数据。三方数据来看。据久谦中台数据，截至9 月底泡泡玛特大陆门店为542 家，同比增长12%；7/8 双月门店店效同比增长57%至248万元。据飞瓜数据，泡泡玛特抖音官方旗舰店25Q3GMV 为13.1 亿元，同比增长302.2%；销量为949.2 万，同比增长677.9%。据久谦数据，泡泡玛特天猫旗舰店收入为2.51 亿元，同比增长73.1%；京东7/8 双月收入为3566 万元，同比增长99.6%。
　　海外方面， 亚太地区同比增长170%-175% ； 美洲地区同比增长1265%-1270%；欧洲及其他地区同比增长735%-740%。据公司主要地区海外官网，截至2025 年9 月末，海外门店172 家。北 美持续保持 高开店节奏，25 年1-9 月已开30 家，目前合计49 家。（海外官网统计有所延迟且部分地区未覆盖在内，开店数据仅供参考。）海外本地化运营持续推进，包括Dukoo 在内的部分地区热门IP 在地区社媒账号的内容运营上有所体现。
　　产品端来看，25Q3 上新共31 个系列盲盒手办/毛绒产品，环比下降2 套，同比持平；其中，毛绒系列共7 款。7-9 月热门新品包括星星人点亮系列场景手办、星星人好梦气象局毛绒系列、The monsters 心底密码（minilabubu）毛绒系列、Skullpanda 不眠之夜毛绒系列等等，热门产品上线首日均实现全网售罄。
　　维持“强烈推荐”投资评级。考虑到1）海外组织架构促进海外健康持续增长；2）“精灵天团”LABUBU/星星人等IP 产品势能良好，我们上调2025-2027年盈利预测，经调整净利润分别为134.2/180.3/223.4 亿元（前值分别为109.6/149.2/183.1 亿元） ， 对应2025-2027 年经调整PE 分别为21.0x/15.7x/12.6x，维持 “强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：假货治理不及预期、舆论及监管风险、开店不及预期、新IP 及品类拓展不及预期、公司运营风险。