投资要点
　　Q3 业绩继续超过预期。
　　公司发布25Q3 业绩，整体收入同比+245-250%，再超预期；其中中国（含港澳台）收入同比+185-190%，海外收入同比+365-370%。
　　国内线上表现强势。
　　25Q3 线下渠道收入同比+130-135%，线上渠道收入同比+300-305%。LABUBU二手价近20 天保持稳定，隐藏款/热门普通款仍保持溢价；星星人热度起势，MINI 毛绒溢价42-503%（千岛），1/2/3 代毛绒整端溢价124%/94%/84%。
　　小野X 孙燕姿手办、SPX 星期三毛绒等联动产品带动IP 持续扩圈；毛绒处扩IP阶段，万圣节HACIPUPU/DIMOO/BabyMolly/CRYBABY 推出搪胶毛绒；BJD 品类有望加速发展，MOLLYX 疯狂动物城1/12 可动人偶10/23 发售，Zsiga 可动人偶仍有29%溢价。
　　海外高增成长突出。
　　25Q3 亚太收入同比+170-175%，美洲收入同比+1265-1270%，欧洲及其他地区收入同比+735-740%。美国当前仍处快速拓店期，SPXWednesday 纽约快闪新品热度火爆，10/13 苹果CEO 库兑现身LABUBU 十周年巡展，品牌价值持续提升，关注Q4 万圣节/感恩节/黑五/圣诞节旺季表现。
　　四季度推新值得期待。
　　中期看，公司仍在IP 强势X 扩品类X 扩海外成长期，业绩兑现持续超预期；长期看，依托长效的IP 创造和运营机制，公司护城河不断深化，持续强调公司的平台价值。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2025-2027 年归母净利润130/179/229 亿元；经调整净利润分别为140/192/240 亿元，同比+312%/+37%/+25%，对应当前PE 为20/15/12X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新品销售不及预期；境外推广不及预期；第三方数据偏差