事件：近期，公司在品类上做了更多的创新尝试，PUCKY 敲敲系列盲盒的出圈、星星人怦然星动系列销售火热、以及新年马力全开系列毛绒受热捧，都印证了公司对IP 的运营能力，预计给Q1 的销售带来更多增量。此外，公司近日连续进行回购，1 月19 日和1 月21 日共斥资超3 亿港元进行回购，这也彰显了公司对于中长期发展的信心。此前股价已从顶部下跌近4 成，近期估值开始修复，但仍处于合理偏低水平，推荐持续关注。
　　报告摘要
　　新品持续热销，有望给Q1 的销售带来更多增量。近期，泡泡玛特Pucky 敲敲系列盲盒出圈，该产品是泡泡玛特旗下IP 之一Pucky 毕奇的最新系列“Pucky敲敲系列搪胶毛绒挂件”，售价99 元/盒，有“机敏”、“快乐”、“缘分”、“幸运”、“智慧”、“财富”和隐藏款“成功”。产品特性是带有声音互动功能，通过拍打毕奇脑袋，可以发出清脆的类似敲击木鱼的声音，符合当下打工人热爱玄学的精神状态。该系列也因其敲击玩法被称为“电子木鱼”而出圈，和此前的IP 大多通过形象出圈不同，这也说明IP 出圈也可以通过更多形式。且此前Pucky 在泡泡玛特的众多IP 中属于热度中等的IP，并非大热IP，敲敲系列的出圈也表明公司也努力的从更多角度去进行创新。除了Pucky 的“电子木鱼”外，公司也结合新年和情人节，分别推出了“马力全开”和星星人怦然星动系列，均销售火热，目前线上抽盒机均处于缺货状态。此前曾有市场质疑公司过度依赖单一IP 的爆火，存在一定的偶然性（如Labubu 在全球的火热出圈），相信星星人和Pucky 的销售火热也给出了很好的答案。我们认为，公司能够让旗下更多IP 陆续出圈，足以印证其IP 运营能力，预计Q1 的销售也能获得更多增量。
　　回购彰显信心，股价上升空间大。近日公司连续进行回购，1 月19 日回购140万股股票（均价161 元），1 月21 日再次回购50 万股股票（均价173 元），均进行了注销，斥资超3 亿港元，彰显了公司对于中长期发展的信心，也说明公司认为股价处于相对底部。在2024 年2 月之前，公司也在相对底部的位置多次进行了回购，回购后估值也得到逐步修复。公司此次回购也将多空之间的博弈变成了公司和空头之间的博弈，给多头带来更多信心。此前股价已从顶部下跌近4 成，伴随着更多IP 的出圈和公司的回购，近期估值也开始逐渐修复。
　　目前空仓比例约7%，随着股价筑底回升，空头也存在一定的平仓压力，相信后续股价有更大的上升机会。
　　后续展望：消费者仍然愿意为情绪价值买单，海外市场空间也依旧广阔，需求较为旺盛，当前海外门店数约200 家，基本达成此前预期，其中北美69 家，欧洲中东40 家，丹麦、比利时、卡塔尔新开首店，东南亚48 家，东亚23 家，澳洲17 家。公司的IP 储备丰富，且绝大部分为自有IP，公司有着领先于行业的IP 开发和运营能力，持续回购也能更好的提振市场信心。根据彭博一致预期，公司的2025/2026/2027 年PE 分别为20.70/15.25/12.26x，考虑到泡泡玛特作为新消费企业且仍在高速增长中，因此当前的估值水平处于合理偏低。
　　随着海外市场的持续开发，利润率有望进一步提升，推荐持续关注。
　　风险提示：宏观经济下行，消费疲软；行业竞争加剧；海外拓展不及预期。