事件概述
　　2 月6 日，2026 年泡泡玛特“Ride the Wave 踏浪”主题年会在北京国家网球中心钻石球场举办。年会回顾了2025 年的关键突破与高光时刻，也为即将启程的2026 年勾勒出更清晰的方向与想象空间。近期公司多款新品在国内和海外取得亮眼表现，我们预计公司业绩有望迎来新年开门红，看好IP 运营平台长期商业价值。
　　分析判断:
　　年会回顾2025 年表现，高度肯定“美与设计”的事业，致力于成为为时代提供精神抚慰的重要角色
　　年会回顾了2025 年的关键突破与高光时刻，总结为：1）收入端预计大幅高增：年会介绍2025 年LABUBU 全年销量超1 亿只、全品类全IP 产品销量超4 亿只，我们预计2025 年公司收入端将大幅增长（参考魔镜数据库，淘天泡泡玛特商品均价超过100 元）；2）渠道持续扩张：年会介绍公司业务覆盖超100 个国家和地区、全球门店超700 家（2025H1 全球门店数571 家）；3）供应链能力得到夯实：年会介绍公司目前拥有6 大供应链基地。
　　年会勾勒战略图景，注重线下运营，打造极致的线下体验：1）创始人王宁先生表示：“科学与技术支撑我们的生存，而艺术与文化赋予生命的意义。在人类巨变的今天，致力于美与设计的事业尤为重要。我们理应担当更重要的角色，为时代提供精神抚慰，帮助更多人找到生命的意义。”；2）公司高管文德一年会发言：“未来我们会更关注运营细节，开拓更多地标门店、在海外市场孵化更多新业务”。
　　公司新品表现亮眼，业绩有望迎来开门红
　　新品表现良好，第三方数据库显示国内抖音渠道1 月GMV 高增。随着新春马力全开系列、PUCKY 敲敲系列、星星人怦然心动系列、SP*小马宝莉等新品上线，蝉妈妈数据库显示1 月及2 月首周GMV 均环比大幅增长；蝉妈妈数据库显示，截止2026 年2 月8 日止30 天抖音销售额中，马力全开搪胶毛绒系列、labubu3.0 前方高能、星星人怦然心动、Cry baby vacation 系列、SP 小马宝莉分别位列销售额TOP5，形成多IP 矩阵，为新年业绩形成有力支撑。海外业务方面，小马宝莉IP 在北美有较强的影响力（由美国孩之宝公司出品的经典动画形象），Skullpand 与小马宝莉的联名搪胶有望取得良好的销售表现。据财闻公众号报道，泡泡玛特已与美国商业地产集团Simon 展开合作，计划在全美超过20 家Simon 购物中心及The Mills 购物中心新增标准零售形式的线下门店。我们认为公司渠道扩张2026 年有望保持较高水平，叠加新IP 的强劲表现，公司业绩有望迎来开门红。
　　泛IP 领域全面布局，建立泡泡玛特品牌宇宙潮玩领域外，公司围绕线下乐园、甜品、饰品、影视娱乐等领域广泛布局，建立泡泡玛特品牌宇宙：1 ）泡泡乐园：据中国游乐公众号报道，泡泡乐园外埠游客占比约60%，2025 年北京入境游热门景区排名第六位，体现了公司IP 形象的独特魅力，目前即将亮相乐园1.5 期，泡泡玛特城市乐园的二期工程也已在同步设计中，二期项目的面积将比一期扩大一倍。2）POP Bakery：据POP BAKERY 小红书官方账号报道，公司甜品品牌POPBAKERY 已落地北京、成都、上海、沈阳、哈尔滨、青岛等地，未来仍将探索更多城市；3）POPOP：据游艺风公众号报道，1 月10 日，泡泡玛特旗下独立珠宝品牌popop 成都IFS 店开业，这是其继北京和上海门店之后的第五家门店。第六家门店将于2 月8 日在南京新百中心开业。
　　投资建议
　　我们维持之前的盈利预测，我们预计2025-2027 年收入分别为383.84/527.68/656.98 亿元，归母净利润分别为132.91/185.99/239.1 亿元，EPS 分别为9.91/13.86/17.82 元，最新股价（2 月6 日收盘价243.2 港元/汇率1HKD=0.91CNY）对应PE 分别为22/16/12X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧，海外拓展不及预期，新业务拓展不及预期。