事项：
　　公司公告：2 月9 日，公司发布公告，2025 年全公司全品类销量超过4 亿只，其中，THE MONSTERS 全品类产品全球销售超过1 亿只。
　　国信传媒观点：1）2025 年公司全IP 全品类销量突破4 亿只，渠道和供应端也取得突破；2）IP 矩阵健康，近期爆款频出、春节有望加速IP 势能成长；3）看好潮玩龙头的IP 运营能力和出海空间，当前估值低位具备修复空间，维持“优于大市”评级。我们维持盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为120.2/170.5/208.9 亿，同比增长284.4%/41.9%/22.6%，当前股价对应PE=27.3/19.3/15.7x。公司的IP打造与运营能力得到持续验证、海外渠道维持迅猛成长；同时IP 乐园、联名活动等有望提升IP 运营深度，长线IP 打造与运营、商业化变现能力有望持续增强；当前估值低位具备上修空间，维持“优于大市”评级。4）风险提示：门店扩张不及预期；潮玩材料成本上行；IP 生命周期风险等。
　　评论：
　　2025 年公司全IP 全品类销量突破4 亿只，渠道和供应端也取得突破2 月9 日，公司发布公告，2025 年全集团全IP 全球销售超过4 亿只。其中，THE MONSTERS 全品类产品全球销售超过1 亿只。
　　此外，泡泡玛特的渠道和供应链也取得突破，据泡泡玛特官方微信公众号，截至2025 年末泡泡玛特全球门店超过700 家、业务覆盖100 多个国家和地区，并拥有6 大供应链基地，以及赋能超过20 万个就业岗位。
　　IP 矩阵健康，近期爆款频出、春节有望加速IP 势能成长IP 矩阵健康：公司的IP 矩阵以LABUBU 为基石，以一系列如MOLLY、SKULLPANDA、DIMOO 等成熟IP 为增长引擎，风格覆盖暗黑、治愈、丑萌等等，IP 矩阵的广度和深度均十分领先。
　　近期爆款频出验证公司的产品创新和IP 打造能力：1）1 月，公司的新产品PUCKY 敲敲系列、星星人怦然心动系列均出现官网售罄、二手平台大幅溢价的现象，PUCKY 敲敲/星星人怦然星动盲盒的隐藏款溢价分别在2~3 倍/3~6 倍左右，常规款溢价也在70~200%之间，我们看好春节假期和爆款带动下IP 势能的持续提升。2）2 月，SKULLPANDA × 小马宝莉联名毛绒挂件国内外表现强劲、声量突出，海外instagram 上产品官宣视频点赞39 万（截至2 月9 日），超过Labubu 前方高能系列（18 万），此次产品在SKULLPANDA 的基础上增加了小马宝莉的“头发”，提升了产品的可玩性和颜值，验证了公司对消费者情感需求的洞察能力和产品创新能力。
　　投资建议：看好潮玩龙头的IP 运营能力和出海空间，当前业估值低位具备修复空间，维持“优于大市”评级
　　我们维持盈利预测， 预计2025-2027 年归母净利润分别为120.2/170.5/208.9 亿， 同比增长284.4%/41.9%/22.6%，当前股价对应PE=27.3/19.3/15.7x。公司的IP 打造与运营能力得到持续验证、海外渠道维持迅猛成长；同时IP 乐园、联名活动等有望提升IP 运营深度，长线IP 打造与运营、商业化变　　现能力有望持续增强；当前估值低位具备上修空间，维持“优于大市”评级。
　　风险提示
　　门店扩张不及预期；潮玩材料成本上行；IP 生命周期风险等。