事件：公司发布25 年全年业绩：实现营收371.2 亿元人民币（yoy+184.7%），实现毛利润267.6 亿元，对应毛利率为72.1%，同比提升5.3pct；实现经调整净利润130.8 亿元（yoy+284.5%），对应利润率35.2%。同时，公司董事会建议派发末期股息每股人民币2.3817 元，合计约31.94 亿元。
　　25 年分地区及渠道来看：1、中国实现收入208.5 亿元，同比增长134.6%：
　　1）线下渠道收入114.2 亿元，同比增长113.4%。其中，零售店收入100.8亿元，同比增长119.0%；机器人商店收入13.5 亿元，同比增长79.3%。截至25 年底，中国零售店合计开设445 家，机器人商店合计开设2396 家。2）线上渠道收入85.2 亿元，同比增长207.4%。其中，泡泡玛特抽盒机收入34.2亿元，同比增长207.4%；天猫旗舰店收入17.9 亿元，同比增长184.4%；抖音平台收入15.9 亿元，同比增长164.4%。3）批发及其他收入9.1 亿元，同比增长19.0%。2、亚太地区实现收入80.1 亿元，同比增长157.6%：1）线下渠道收入44.1 亿元，同比增长158.5%，零售店数量增至85 家；2）线上渠道收入30.5 亿元，同比增长214.2%；3）批发及其他收入5.4 亿元，同比增长26.4%。3、美洲地区实现收入68.1 亿元，同比增长748.4%：1）线下渠道收入22.4 亿元，同比增长488.9%，门店数量增至64 家，品牌影响力提升带动单店收入增加；截至26 年3 月，北美门店数达72 家，26 年将达超100家门店。2）线上渠道收入43.5 亿元，同比增长1094.9%；3）批发及其他收入2.2 亿元，同比增长272.4%。4、欧洲及其他地区实现收入14.5 亿元，同比增长506.3%：1）线下渠道收入8.7 亿元，同比增长447.9%，品牌在更多国家和地标性位置落地，零售店数量增至36 家；2）线上渠道收入5.0 亿元，同比增长815.5%；3）批发及其他收入0.7 亿元，同比增长194.5%。2026年公司将持续推进全球化，重点开拓北美、南亚、欧洲、南美等市场。
　　IP 矩阵持续扩容：25 年共有17 个艺术家IP 收入过亿，6 个IP 收入超过20亿元，其中 THE MONSTERS、SKULLPANDA、CRYBABY、MOLLY、DIMOO和星星人25 年分别实现收入141.61 亿元、35.40 亿元、29.29 亿元、28.97亿元、27.77 亿元和20.56 亿元，星星人成为成长最快的新锐IP 之一，收入同比增长超过1600%，26H2 将推出labubu4.0 系列以及重磅艺术家联名。
　　按产品类别看：25 年毛绒产品实现收入187.08 亿元，同比增长560.6%，首次成为公司收入贡献最高的产品品类，手办品类在高基数下仍实现73%的增长。公司积极探索更多品类，目前在中国共有7 家popop 门店，甜品业务也即将开出首家门店。
　　投资建议：泡泡玛特作为IP 运营头部平台，全球化+IP 矩阵构筑竞争壁垒。
　　考虑IP 景气度存在周期性，1H26 缺乏重点产品推出，小幅下修26-27 年经调整净利润预测至160/183 亿元（较上次预测-6%/-14%），新增28 年经调整净利润预测201 亿元；下调至“增持”评级。
　　风险提示：IP 热度下降、海外市场拓展不及预期、用户付费意愿下降。