事件：公司发布2025 年业绩报告，实现营业收入371.20 亿元，YoY+184.7%，实现归母净利润127.76 亿元，YoY+308.8%；经调整净利润130.84 亿元，YoY+284.5%，经调整净利率35.2%。
　　中国市场增长强劲，全球势能爆发。分大区看，2025 年中国营收208.52 亿元，YoY+134.6%，其中线下零售店收入100.75 亿元，YoY+119%，全年中国内地新增注册会员数2650 万人，累计会员数达7258 万人。美洲市场加快布局，2025 年营收68.06 亿元，YoY+748.4%，零售店数量达64 间，报告期内净增42 家线下门店；线上收入占比达64.0%，其中自研APP 及官网占线上的65.9%。亚太2025 年营收80.11 亿元，YoY+157.6%；欧洲及其他地区14.51 亿元，YoY+506.3%。
　　LABUBU 首破百亿，IP 矩阵“一超多强”。2025 年6 大IP 营收超20 亿元，17 个IP 营收破亿元，其中THE MONSTERS 收入141.6 亿元，YoY+365.7%，占公司收入比重38.1%；星星人为公司成长最快的新锐IP 之一，2025 年收入20.56 亿元，YoY+1602%。分品类看，2025 年毛绒收入187.08 亿元，YoY+560.6%，占公司收入的50.4%，衍生品及其他收入44.73 亿元，YoY+182.1%。
　　积蓄力量，看好公司中长期发展。贯彻“尊重时间、尊重经营”理念，公司今年将持续夯实内功，为更长期稳健的增长打下基础。同时近期也做了一些组织调整，积极开拓以IP 为核心的集团化业务创新，包括饰品、甜品、电影、家电等领域。在公司平台化运营能力下，有望持续捕捉IP 所赋予的新品类新机会，看好中长期全球化X 集团化的乘数效应。
　　盈利预测：我们预计公司26-28 年归母净利润分别为146.23/173.43/200.45亿元，YoY+14.5%/18.6%/15.6%，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外市场开拓不及预期；IP 表现不及预期；政策风险