2025 年业绩表现亮眼。2025 年泡泡玛特实现收入371.2 亿元，同比增长184.7%；实现归母净利润达127.8 亿元，同比增长308.8%；实现经调整净利润达130.8 亿元，同比增长284.5%。2025 年泡泡玛特的毛利润达267.6 亿元，增幅达207.4%，主要得益于收入增加及销售成本控制，毛利率达72.1%，同比提升5.3pct，主要由于海外销售占比提升及公司采用柔性供应链策略，增强对供应商的议价能力。
　　坚定全球化拓展步伐，国内外收入高增。分地区看，2025 年，中国市场收入达208.5亿元，同比增长134.6%；亚太除中国市场收入达80.1 亿元，同比增长157.6%；美洲市场收入达68.1 亿元，同比增长748.4%；欧洲及其他地区收入达14.5 亿元，同比增长506.3%。截至2025 年年底，泡泡玛特在全球20 个国家运营630 家门店，全年净增109 家，运营2637 台机器人商店，全年净增165 台。其中，中国区域共有门店445 家，中国以外的亚太市场共有门店85 家，美洲市场共有门店64 家，欧洲市场共有门店36 家。2025 年，泡泡玛特在德国、丹麦、加拿大及菲律宾开设了首家线下门店，进一步拓展国际市场。
　　持续深耕IP 运营。分IP 看，2025 年泡泡玛特共有17 个艺术家IP 收入过亿，其中THE MONSTERS、SKULLPANDA、CRYBABY、MOLLY、DIMOO、星星人和HIRONO 分别实现收入141.61 亿元、35.395 亿元、29.29 亿元、28.971 亿元、27.767亿元、20.556 亿元及17.352 亿元。泡泡玛特持续深耕IP 运营，推出多样化的产品，不断满足消费者需求，展望未来，泡泡玛特有望凭借其全链路的IP 运营能力持续扩大影响力。
　　盈利预测与评级：公司作为中国潮玩行业的头部企业，具备IP 玩具全产业链运营能力，公司通过出众的IP 创造、运营能力及渠道端多样的消费者触达能力持续高质量发展，且伴随公司海外业务逐步扩大、产品海外影响力不断提升，有望打开第二增长极。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别160 亿元/195 亿元/236 亿元，同比分别增长25.27%/21.67%/21.07%。我们持续看好公司在潮玩赛道的品牌形象、IP 研发运营能力及营销能力，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观消费修复不达预期；境外拓展不达预期；新IP 发展不及预期