公司发布2025 年年报，实现收入371.20 亿元，同比增长184.7%；经调整净利润为130.84 亿元，同比增长284.5%；经调整净利率为35.2%，同比提升9.1pct。
　　25 年公司IP 矩阵多点开花，产品品类持续创新，共同驱动收入高速增长。
　　IP 方面，头部IP THE MONSTERS 迈入百亿级，新锐IP 成长迅猛，形成“一超多强”的稳固格局。THE MONSTERS、SKULLPANDA、CRYBABY、MOLLY、DIMOO 收入分别为141.61/35.40/29.29/28.97/27.77 亿元，占总收入比分别为38.1%/9.5%/7.9%/7.8%/7.5%。其中，THE MONSTERS 同比增长365.7%，成为公司首个百亿级IP。新锐IP 星星人表现尤为突出，实现收入20.56 亿元，同比增长1601.9%，成为公司第六大IP。分品类看，毛绒产品实现爆发式增长，收入达187.08 亿元，同比增长560.6%，占收比达50.4%；手办品类稳健增长，收入120.23 亿元，同比增长73.3%，占比为32.4%。
　　全球化战略成果显著，海外业务成为增长核心引擎，全渠道实现高速增长。
　　1）中国区实现营收208.52 亿元，同比增长134.6%。其中，线下渠道同比增长113.4%至114.21 亿元，零售店收入同比增长119.0%至100.75 亿元；线上渠道表现强劲，收入同比增长207.4%至85.22 亿元。2）海外业务实现收入162.68 亿元，同比增长291.9%，占收比提升至43.8%。分区域看，亚太/美洲/欧洲及其他收入分别达80.11 亿/68.06 亿/14.51 亿元，同比增速分别为157.6%/748.4%/506.3%。海外门店拓展加速，全球门店达630 家，全年净增109 家，其中美洲净增42 家，欧洲净增22 家。
　　经营杠杆效应凸显，盈利能力大幅提升，股东回报彰显发展信心。2025 年公司毛利率达72.1%，同比提升5.3pct，主要得益于海外高毛利业务占比提升及供应链优化。费用端控制良好，规模效应显著，销售费用率同比下降6.2pct 至21.8%，管理费用率同比下降2.5pct 至4.8%。最终实现经调整净利润130.84 亿元，同比增长284.5%；经调整净利率达35.2%，同比大幅提升9.1pct。在股东回报方面，公司建议派发末期股息每股人民币2.3817 元，合计约人民币31.94 亿元，持续以高分红回馈股东；同时公司于2026 年1 月回购股份合计190 万股，总代价约3.48 亿港元，彰显对公司未来发展的信心。
　　后续建议关注1）内容及活动运营更新对IP 长期运营的有效性；2) 海外市场，特别是北美和欧洲，门店扩张速度及新开旗舰店对区域销售的带动效应。考虑到北美四季度销售情况、国内1/2 月抖音销售情况以及新地区拓展存在较大不确定性，我们下调26/27 年盈利预测至154.9/177.3 亿元（前值分别为180.3/223.4 亿元），对应2026-2027 年经调整PE 分别为11.4x/10.0x，维持 “强烈推荐”投资评级。。
　　风险提示：假货治理不及预期、舆论及监管风险、开店不及预期、新IP 及品类拓展不及预期、公司运营风险。