泡泡玛特发布2025 年财报：全年公司实现收入371.20 亿元，同比增长184.71%；归母净利润127.06 亿元，同比增长312.90%。
　　投资要点
　　IP 矩阵成型，品类拓展与多元业态共振
　　IP 平台化、品类拓展等因素共同推动公司增长：1）Labubu全球爆火验证超级IP 变现能力，THE MONSTERS 系列全年贡献收入141.61 亿元（同比+365.72%），同时公司已形成多层次IP 矩阵，全年共有6 个IP 收入超过20 亿元、17 个IP 收入过亿元；2）品类拓展持续深化：毛绒品类收入占比提升至50.4%，同比增长超560.6%，已成为公司最核心的收入来源；3）新业态方面，公司围绕IP 价值不断拓展消费场景：
　　前期已在甜品、珠宝及内容领域有进展，比如“POPOP”珠宝品牌已开设首店、成立电影工作室推进IP 影视化项目；此外公司进一步延伸至小家电赛道，计划于2026 年4 月推出以IP 为核心的衍生小家电产品。
　　海外驱动增长，全球渠道持续扩张
　　海外市场已成为重要增长引擎，2025 年海外营收达162.68亿元，占总营收的43.8%，其中美洲市场收入同比增长748.4% ， 欧洲及其他地区增长506.3% ， 亚太市场增长157.6%，全球化布局加速推进。渠道端来看，2025 年公司在全球20 个国家运营630 家门店、2637 台机器人商店，全年分别净增109 家及165 台，德国、丹麦、加拿大等国家首家门店成功落地。线上渠道方面，自研APP 及官网全球布局深化，TikTok 直播拆盒等创新玩法推动线上收入大幅增长。
　　盈利能力优化，看高质量发展推进
　　财务表现优化，毛利率与净利率分别提升至72.1%和35.1%，主要受益于高毛利海外业务占比提升及供应链议价能力增强；现金及现金等价物达137.75 亿元，同比翻倍增长；资产负债率2维9.持4%的稳健水平，为后续业务投入与扩张提供支撑。期末每派股息股息为 2.3817 元人民币，合计总派息约31.94 亿元（派息率约为25.1%），彰显公司稳定经营能力。
　　盈利预测
　　预测公司2026-2028 年收入分别为445.81、529.18、605.91亿元，归母净利润分别为150.48、175.04、198.13 元，EPS分别为11.22、13.05、14.77 元，当前股价对应PE 分别为12、11、9 倍。2025 年Labubu 现象级出圈验证超级IP 效应，公司通过IP 创造、运营能力及渠道拓展多轮驱动高速增长，且伴随公司海外市场持续开拓、以及未来新业态有序推进，有望打开新增长空间，看好公司未来从快速扩张进阶到健康可持续发展。首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　宏观消费修复不达预期；海外拓展不达预期；新IP 发展不及预期；新品类发展不及预期。