公告2025 年实现营收371.2 亿，同比增184.7%，录得归母净利润127.8亿，同比增308.8%。
　　分红方案：每股派发现金股利2.38 元
　　点评与建议：
　　2025 年是公司全面升维的一年，业绩实现超高速增长，IP 全球销售超4亿只。全年自主产品实现收入约368 亿，同比增189.2%，其中艺术家IP收入334 亿，同比增200.4%，THE MONSTERS（141.6 亿）、SP（35.4 亿）、CRYBABY（29.3 亿）、MOLLY（29 亿）、DIMOO（27.8 亿）、星星人（20.6亿）等6 个IP 年收入超20 亿；授权IP 收入33.8 亿，同比增111.3%，外采收入3.3 亿，同比增4.9%。
　　区域看，中国区（含港澳台）实现收入208.5 亿，同比增134.6%；海外整体收入162.7 亿，同比增292%，其中，亚太收入80 亿，同比增157.6%，美洲收入68 亿，同比增748.4%，欧洲及其他地区收入14.5 亿，同比增506.3%。
　　毛利率方面，2025 年毛利率同比提升5.3pcts 至72.1%，受益高毛利的海外收入占比提升以及柔性供应链策略下，公司对供应商的议价能力提升，集中向核心供应商采购使采购成本下降。费用端，受规模效应扩大影响，公司综合费率同比下降7.67pcts 至26.34%，其中销售费用率同比下降6.23pcts，管理费用率同比下降2.49pcts，财务费用率同比上升1.04pcts，主要由于利息收入减少和财务费用增加。
　　我们认同2026 年将是公司巩固和夯实发展基础，更精细化运营的关键时期，部分IPO 募投资金也将变更用途投入运营和海外市场拓展。一方面，从2025 年起，公司开始进行IP 融入生活的多种尝试，包括主题乐园、甜品、珠宝、影视等等，以丰富IP 世界观设定、强化粉丝体验，预计2026年这项工作将更加全面和细致；另一方面，2025 年Labubu 爆火对公司运营体系造成较大挑战，预计新一年在门店升级、渠道流转和供应链等方面将做进一步优化，查缺补漏，实现运营效率提升；海外看，拓展中东、南亚、欧洲、南美等市场，并对美国市场运营能力进行巩固，争取门店数突破100 家（2025 年美洲64 家），强化本土运营能力，以更好融入当地市场。
　　预计2026-2028 年将分别实现净利润156.9 亿、181.8 亿和203.9 亿，分别同比增22.8%、15.9%和12.2%，EPS 分别为11.7 元、13.56 元和15.21元，当前股价对应PE 分别为11 倍、10 倍和9 倍，大跌之后公司布局机会显现，维持“买进”的投资建议。
　　风险提示： 海外拓展不及预期，IP 热度持续性不及预期