我们预期1Q26 国内市场受益于春节旺季和热点IP 表现优异，海外门店环比走弱同比仍为正。中国市场受益于国内春节、星星人、以及多个IP 新系列发布表现良好，线上线下增速均强劲。海外受到Labubu IP 流行度减弱环比下滑但同比仍为正增长，同时海外门店拓展节奏稳健。根据第三方数据，26Q1 海外门店合计新开26 家，其中美洲地区12 家，亚太地区9 家，欧洲地区5 家。此外，一位知名投资人近日在社交媒体上宣布，确认已通过卖出看跌期权的方式开始布局泡泡玛特，市场情绪被点燃。
　　新产品联名系列受欢迎程度高，IP 生命力强。公司持续通过内容与场景延长超级IP Labubu 生命周期，THE MONSTERS × 三丽鸥已于3 月12 日发售，受LABUBU 和三丽鸥家族两大顶级IP 双重加持，小程序秒罄，天猫旗舰店瞬间售出3 万件。同时，Labubu 与FIFA2026 世界杯的联名于4 月2 日上线，这也是THE MONSTERS 系列第一次和体育IP 进行官方合作，联名系列线上开售即秒空，线下门店也迎来抢购热潮。公司将于25H2 推出内部定义的Labubu 4.0系列及重磅艺术家联名。
　　城市乐园上调门票价格。泡泡玛特城市乐园发布调价公告，宣布将于2026 年4 月30 日迎来部分新区域的开放，并启用新的门票方案。门票涨价分两个阶段进行，4 月30 日-7 月29 日，整体门票价格较当前价格将上调50-90 元；7 月30 日泡泡玛特城市乐园新区域全面开放后，整体门票价格将较当前价格将上调90-150 元。
　　持续回购，年内回购金额超15 亿元。年初至今，公司共回购8次，回购1122 万股，总计回购金额约为15.3 亿元。公司于1.19/1.21/3.26/3.27/3.30/3.31/4.1/4.2 连续进行股份回购并注销，分别回购140/50/394/198/134/69/67/70 万股，回购金额分别为22112/8485/52741/26335/17524/8753/8754/8720 万元。自发布2025 年业绩以来，公司共回购6 次，回购932 万股，总计回购金额约为12.2 亿元。持续回购也彰显公司对业务发展的信心。
　　盈利预测与估值：我们维持此前预期和评级，2026-2028 年收入分别为449/536/636 亿元，同比分别增长21%/19%/19%。归母净利分别为145/170/198 亿元，同比各增长13%/17%/17%，归母净利率分别为32.2%/31.6%/31.1%。我们给予公司26 年13 倍PE，维持目标价158.76 港元（对应汇率为HKD/CNY=0.8836）；维持“中性”评级。
　　风险提示：上行风险包括Labubu 热度超预期，新系列/联名产品持续破圈，欧美与东南亚持续放量；下行风险包括单IP 依赖度高，二手价格崩盘，海外业务增长不及预期，竞争加剧挤压份额与毛利。